Securitization in Russia and Belarus: Legislation Analysis.pdf Основной задачей экономической интеграции на перспективу становится реализация положений Договора о Евразийском экономическом союзе (далее - ЕАЭС) от 29 мая 2014 г. [1], предусматривающих создание общего финансового рынка государств - членов ЕАЭС. Общий финансовый рынок организационно включает банковский сектор, страховой сектор и сектор услуг на рынке ценных бумаг [2, с. 48]. В качестве одного из критериев общего финансового рынка ЕАЭС выделяют гармонизированные требования к регулированию и надзору в сфере финансовых рынков государств-членов ЕАЭС. Планируется также принять решение о создании наднационального органа по регулированию финансового рынка по завершении гармонизации законодательства в сфере финансовых рынков государств-членов ЕАЭС. Общим финансовым рынком становится финансовый рынок с гармонизированными требованиями по регулированию и надзору в сфере национальных финансовых рынков, с взаимным признанием лицензий во всех секторах финансового рынка, с осуществлением деятельности по предоставлению финансовых услуг на всей территории ЕАЭС без дополнительного учреждения, с административным сотрудничеством между органами государств-членов ЕАЭС. Поэтому в России и Беларуси поэтапно будет осуществляться работа, направленная на гармонизацию законодательства в финансовой сфере, предоставление недискриминационного доступа на национальные финансовые рынки, определение единых подходов по регулированию и сближе- Секьюритизация в России и Беларуси 211 ние форм по надзору за деятельностью финансовых рисков и обеспечение транспарентности деятельности его участников, а также обеспечение эффективной гарантии защиты прав и законных интересов потребителей финансовых услуг, взаимное признание проспектов ценных бумаг на территории государств-членов ЕАЭС, создание единого биржевого пространства ЕАЭС и т.д. Согласно установленной терминологии под гармонизацией законодательства понимают сближение законодательства государств-членов ЕАЭС, направленное на установление сходного (сопоставимого) нормативного правового регулирования в отдельных сферах. Следует отличать понятие гармонизации от унификации, которая подразумевает установление идентичных механизмов правового регулирования. При этом под законодательством понимаются законы и иные нормативные правовые акты и нормативные акты национального (центрального) банка государства-члена ЕАЭС. Следовательно, государства-члены ЕАЭС осуществляют выработку гармонизированных требований в сфере регулирования финансового рынка на основе международных стандартов или наилучшей международной практики. Государства-члены ЕАЭС гармонизируют требования по регулированию и надзору рынка ценных бумаг, в том числе в отношении порядка осуществления уполномоченными органами государств-членов ЕАЭС надзора за деятельностью субъектов (участников) рынка ценных бумаг; требований, предъявляемых к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг; требований к процедуре эмиссии (порядку выпуска) ценных бумаг эмитента; требований к размещению и обращению ценных бумаг иностранных эмитентов на рынках ценных бумаг государств-членов ЕАЭС; требований к объему и качеству, а также периодичности опубликования информации и т.д. Так, в секторе услуг на рынке ценных бумаг государства-члены ЕАЭС гармонизируют требования по таким видам деятельности, как брокерская и дилерская деятельность и деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, клиринг, депозитарная деятельность, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, деятельность по управлению ценными бумагами и финансовыми инструментами. Поэтому логично, что предусматривается гармонизация законодательств о ценных бумагах государств-членов ЕАЭС в целях обеспечения интеграции белорусского рынка ценных бумаг в формируемый общий финансовый рынок в соответствии со Стратегией развития финансового рынка Республики Беларусь до 2020 года [3]. В основном в России и Беларуси уже сформировано законодательство, регулирующее деятельность на рынке ценных бумаг, созданы и развиваются элементы его инфраструктуры (депозитарная, биржевая и расчетноклиринговая системы), осуществляется привлечение населения и организаций на финансовый рынок. Вместе с тем вторичный рынок акций, рынок производных ценных бумаг и секьюритизированных активов и его институты не получили достаточного развития. 212 В.Э. Кроливецкая, М.П. Самоховец Одним из концептуальных направлений развития рынка ценных бумаг в среднесрочной перспективе в Беларуси заявлено развитие механизмов секьюритизации и расширение применения других финансовых инструментов. Секьюритизация предоставляет большие возможности в части стимулирования развития реального сектора экономики на базе диверсификации источников финансирования и уменьшения их стоимости, активизации развития банковского сектора на фоне улучшения формирования ресурсной базы, оживления финансового рынка страны за счет расширения круга инвесторов [5, с. 80-81]. Поэтому изучение и совершенствование вопросов гармонизации законодательства в сфере секьюритизации активов государств-членов ЕАЭС, и в первую очередь России и Беларуси, видится актуальной и своевременной задачей научного поиска, тем более что для белорусского финансового рынка секьюритизация является инновацией, в отличие, России. Заметим, что законодательство о секьюритизации в разных странах было выработано еще в XX в. Например, в США основные положения о секьюритизации содержатся в Законе «О ценных бумагах» 1933 года, Законе «Об обороте ценных бумаг» 1934 г., Законе «Об инвестиционных компаниях» 1940 г. и т.п. Кроме того, изменения в законодательство были внесены после кризиса ипотечного кредитования в 2008-2010 гг. Причем различные страны мира не отказались от секьюритизации, даже несмотря на негативный опыт последнего мирового финансового кризиса, а продвигаются по пути ужесточения условий ее проведения и повышения требований к участникам этого механизма [4]. Преимущества секьюритизации для национальных экономик двух стран очевидны, среди них развитие рынка капиталов благодаря появлению ценных бумаг высокого качества, фондирование быстро растущих банков, финансовых и промышленных компаний с недостаточным капиталом, а также финансирование первичного рынка ипотечного кредитования. Для инвесторов секьюритизация приносит возможности ликвидных обеспеченных инвестиций за счет покупки рейтинговых ценных бумаг, более эффективное управление кредитным риском и меньшую подверженность их ценовым колебаниям. Коммерческие организации получают при этом альтернативное более дешевое финансирование при ограничении риска стоимостью активов [5, с. 80]. 1 июля 2018 г. вступил в силу Указ Президента Республики Беларусь от 11.05.2017 г. № 154 «О финансировании коммерческих организаций под уступку прав (требований)» [6], положивший начало осуществлению в республике секьюритизации, под которой понимается вид финансирования или рефинансирования различных активов коммерческих организаций в ликвидные ценные бумаги - облигации, свободно обращающиеся на финансовом рынке. Секьюритизация выступает в качестве инструмента развития в Республике Беларусь финансового рынка, а также средством расширения источников финансирования коммерческих организаций, урегулирования взаимных обязательств и снижения финансовых рисков. Вы- Секьюритизация в России и Беларуси 213 пуском облигаций под уступку прав (требований) коммерческих организаций-инициаторов секьюритизации будут заниматься специальные финансовые организации (СФО) с опубликованием в средствах массовой информации проспекта эмиссии облигаций. При этом оплата приобретаемых прав (требований) может осуществляться либо за счет собственных и (или) заемных средств в специальной финансовой организации, либо за счет средств, полученных в ходе размещения облигаций. Следует отметить, что если Республика Беларусь только начинает осваивать процесс секьюритизации активов коммерческих организаций, то в России его освоение началось в 2005 г. Особое развитие получил рынок секьюритизации ипотечных активов, поскольку в стране было разработано несколько программ развития в стране жилищного строительства, которые активно осваивали коммерческие банки, предоставляя жилищные ипотечные кредиты застройщикам и гражданам; было создано специализированное агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК), выступавшее в качестве СФО, имелась нормативная правовая база по сделкам секьюритизации ипотечных активов (ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» № 152 от 11.11.2003 г., ФЗ «О рынке ценных бумаг» № 39 от 20.03.1996 г. [7, 8] и др.), которая постоянно совершенствовалась на основе изучения зарубежного права и отечественной практики. 1 июля 2014 г. в России вступило в силу новое законодательство о секьюритизации (ФЗ № 379 «О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ», ФЗ № 367 «О внесении изменений в часть первую ГК РФ и признании утратившими силу отдельных законодательных актов РФ», ФЗ № 210 «О внесении изменений в федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации»), которое внесло такие основные существенные дополнения, как расширение состава объектов секьюритизации, введя понятие «неипотечные активы», и официально узаконило в целях развития секьюритизации этих активов создание специализированных финансовых обществ (в форме АО или ООО), расписав порядок их создания, реорганизации, ликвидации, а также управляющих компаний этих обществ. Поскольку в Беларуси Указ Президента РБ от 11.05.2017 г. № 154 «О финансировании коммерческих организаций под уступку прав (требований)» [5] был разработан и вступил в силу на 4 года позднее, чем новое законодательство о секьюритизации в России, то определенный интерес представляет сравнительный анализ нормативной правовой базы двух государств с целью ее совершенствования как для одной, так и для другой страны в рамках формирования общего финансового рынка государств-членов ЕАЭС (таблица). Анализ данных, представленных в таблице, не позволяет сделать однозначный вывод о полноте и качестве законодательных основ секьюритизации в этих двух странах. 214 В.Э. Кроливецкая, М.П. Самоховец Сравнительная характеристика нормативных правовых актов Беларуси и России по секьюритизации активов коммерческих организаций Республика Беларусь _I_Российская Федерация 1. Понятийные определения Секьюритизация - финансирование специальной финансовой организацией (СФО) инициатора (коммерческой организации) под уступку прав (требований) за счет средств, привлеченных путем эмиссии облигаций либо с последующей эмиссией облигаций Секьюритизация - это финансирование или рефинансирование активов юридических лиц, приносящих доход посредством повышения их ликвидности через выпуск (эмиссию, выдачу) ценных бумаг (на основе договоров купли-продажи, мены, цессии, иной сделки этого актива) 2. Секьюритизируемые активы 1. Ипотечные активы (обеспеченные ипотекой права требования по ипотечным кредитам). 2. Неипотечные активы (лизинговые активы, пра ва требования по кредитам МСП, по потребительским кредитам; по кредитным картам; по инвестиционным кредитам, обеспечением которых выступает залог денежных требований по обязательствам, которые возникнут в связи с реализацией имущества, созданного в результате осуществления проекта, с оказанием услуг, производства товаров, выполнением работ при использовании имущества, созданного в ходе осуществления инвестиционного проекта)_ 3. Требования, предъявляемые к секьюритизируемым активам 1. Кредиты. 2. Займы (за исключением микрозаймов, предоставляемых микро-финнсовыми организациями). 3. Выручка от продажи товаров, работ, услуг. 4. Дебиторская задолженность Ипотечные активы 1. Одно и то же имущество, в том числе требования по одним и тем же обязательствам, может входить в состав только одного ипотечного покрытия. Права (требования) по выделенным активам должны быть однородными по следующим критериям: А) иметь одинаковую валюту денежного обязательства; Б) иметь одинаковый тип лица, являющегося должником (физические лица, юридические лица, предприниматели) 2. Основная сумма долга по договору или закладной, выступающих в качестве предмета секьюритизации, не должна превышать 80% рыночной стоимости недвижимого имущества, являющегося обеспечением. 3. Размер ипотечного покрытия по облигациям кредитных организаций-эмитентов не может превышать размер обязательств по этим облигациям более чем на 20%. 4. Доля требований, обеспеченных залогом недвижимого имущества, строительство которого не завершено, не должна превышать 10% размера ипотечного покрытия. Эмиссия облигаций с ипотечным покрытием может осуществляться только ипотечными агентами и кредитными организациями. Неипотечные активы. Требования к секьюритизи-руем^ім акт’ивам не прописаної в законодательст’ве _4. Эмитенты облигаций по сДелкам секьюритизации_ Специальная финансовая организация (СФО) - акционерное общество, созданное для осуществления операций секьюритизации Секьюритизация в России и Беларуси 215 Республика Беларусь Российская Федерация_ 1. Ипотечный агент - специализированная коммерческая организация в форме акционерного общества или ООО, исключительным предметом деятельности которой является приобретение прав требований по кредитам (займам), обеспеченным ипотекой, и осуществление эмиссии облигаций с ипотечным покрытием. 2. Кредитные организации (банки), отвечающие требованиям Банка России и выполняющие все обязательные нормативы экономической безопасности, в т. ч. дополнительные, обусловленные их деятельностью на рынке ценных бумаг в качестве эмитентов облигаций с ипотечным покрытием. 3. Специализированное финансовое общество (СФО) в форме АО или ООО, созданное с целью приобретения имущественных прав для требования от должников уплаты денежных средств по кредитным договорам, договорам займа и (или) иным обязательствам, включая права, которые могут возникнуть в будущем, приобретение иного имущества, связанного с приобретаемыми денежными требованиями, в т. ч. по договорам лизинга и договорам аренды и осуществления эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований_ 5. Финансовые инструменты секьюритизации Облигации, эмитируемые СФО: А) одновременно с приобретением у инициатора прав (требований); Б) после приобретения прав (требований) 1. Облигации, эмитируемые ипотечным агентом: А) облигации с ипотечным покрытием; Б) жилищные облигации с ипотечным покрытием; 2. Облигации с ипотечным покрытием, эмитируемые кредитными организациями; 3. Облигации, эмитируемые специализированным финансовым обществом (СФО) (обеспеченные неипотечн^іми активами) 6. Ограничения по выпуску облигаций по сделкам секьюритизации Лимит объема одного выпуска облигаций СФО не должен превышать: А) по правам (требованиям) по банковским кредитам на строительство, реконструкцию или приобретение жилья под залог недвижимости, - 90% стоимости, размера основной суммы долга и неуплаченных процентов на дату уступки требования, но не более стоимости обеспечения исполнения обязательств; Б) по правам (требованиям), обеспеченным поручительством: размера поручительства, не превышающего стоимости чистых акти- Условия эмиссии облигаций с ипотечным покрытием могут содержать ограничения общего количества выпусков таких облигаций, исполнение обязательств по которым обеспечивается этим ипотечным покрытием 216 В.Э. Кроливецкая, М.П. Самоховец Российская Федерация _Республика Беларусь_ вов поручителя; В) по правам (требованиям), обеспеченным банковской гарантией: размера банковской гарантии; Г) по правам (требованиям), обеспеченные залогом: 80% размера основного долга и неуплаченных на дату уступки процентов и иных платежей, но не более стоимости обременяемого залогом имущества; Д) по иным правам (требованиям) - 70% стоимости основной суммы долга и неуплаченных процентов Источник: составлено авторами по данным [6-9]. В частности, в российском законодательстве достаточно детально проработан вопрос секьюритизации ипотечных активов, чего нет в белорусских нормативных актах, а именно: требования, предъявляемые к этим активам (к ипотечному покрытию облигаций), порядок эмиссии, обращения и погашения облигаций с ипотечным покрытием, требования к ипотечным агентам, особенности их банкротства и т.д. в силу наличия отдельного специального закона «Об ипотечных ценных бумагах». Что касается неипотечных активов, то многие вопросы, связанные с их секьюритизацией, российские законодатели обошли вниманием: нет строго определенного перечня допустимых для секьюритизационных сделок активов (это касается и Беларуси - п. 2.1 таблицы), требований, предъявляемых к каждому из них ввиду их неоднородности; не указаны ограничения по объему выпуска облигаций с неипотечным обеспечением, что имеет место в белорусской нормативной базе (п. 6 таблицы); не расписаны требования к эмитенту СФО, выпускающему ценные бумаги в рамках процесса секьюритизации неипотечных активов, перечень прав (требований), которые могут быть переуступлены. Исходя из проведенного анализа действующего законодательства, сделаем вывод, что целесообразно было бы, чтобы все эти недоработки в скором времени были исправлены в нормативных правовых актах и России, и Беларуси. В заключение отметим, что обилие нормативно-правовых актов по секьюритизации в России и Беларуси следовало бы свести к одному - закону о секьюритизации активов, что облегчит на практике осуществление процесса секьюритизации различных активов коммерческих организаций, а также будет способствовать гармонизации законодательства обоих государств - участников ЕАЭС.

Скачать электронную версию публикации