Финансовые предпосылки экономического развития: теоретическийаспект | Вестн. Том. гос. ун-та. Экономика. 2010. № 3 (11).

Финансовые предпосылки экономического развития: теоретическийаспект

Исследуется характер взаимосвязи «экономический рост - финансовые ресурсы - финансовая система». С позиции теории и практики выявлены основные каналы воздействия финансовой системы на экономическое развитие, проанализирована эффективность базовых моделей финансовых систем, раскрыты качественные и количественные параметры, определяющие уровень финансового развития стран. Предложен концептуальный подход к формированию оптимальной для российской экономики финансовой системы.

Financial preconditions of economic development: theoretical aspect.pdf Практически все экономисты едины в том, что для устойчивого развитияроссийской экономики необходимо кардинальное повышение инвестицион-ной активности. Расхождения во мнениях ученых вызывают пути активиза-ции инвестиционного потенциала. Одним из направлений исследования этойпроблемы является анализ возможностей роста экономики на основе выявле-ния инвестиционных резервов. Задача ставится таким образом, что наряду спривлечением внешних источников упор все-таки делается на выявлениивнутренних резервов роста, так как первые (повышение мировых цен нанефть, привлечение иностранных инвестиций) не обладают устойчивостью,трудно прогнозируемы и практически не поддаются воздействию со стороныРоссии. Последние события наглядно продемонстрировали, что из-за слиш-ком большой зависимости России от внешней конъюнктуры экономическийрост последних лет нельзя назвать устойчивым.Реальный инвестиционный процесс имеет свое материально-техническоесодержание в виде комбинирования производственных ресурсов, которыечрезвычайно разнообразны: природные, трудовые, материально-технические,информационные. Этим четырем видам реальных ресурсов, сконцентриро-ванных на реальном полюсе экономики (в сфере материального и нематери-ального производства), противостоят финансовые ресурсы, сконцентриро-ванные в сфере обращения, но способные проникать из нее в сферу произ-водства в качестве особого инвестиционного ресурса. Эффективное комби-нирование производственных ресурсов обеспечивается организационно-управленческим фактором, с одной стороны, и наличием финансовых ресур-сов - с другой. Таким образом, инвестиционно-финансовым ресурсам при-надлежит особая роль - они выступают своеобразным спусковым механиз-мом инвестиционного процесса, являются основным финансовым источни-ком инвестиционных ресурсов. Поэтому от структуры, объема и качестваТ.Ю. Артибякина6финансовых ресурсов, а также от того, насколько эффективно они применя-ются, зависит экономическое развитие страны.В рамках исследования финансовых факторов экономического развитияособое значение имеет выяснение природы инвестиционно-финансовых ре-сурсов национальной экономики, способов их образования и увеличения.Существует множество определений понятия «инвестиционно-финан-совые ресурсы». Однако по своей экономической сущности они представля-ют собой аккумулированный с целью накопления доход. В простой версии -это сбережения общества. Но с позиции современной экономики данныйтермин нуждается в уточнении. Очевидно, что основным финансовым источ-ником инвестиционных ресурсов являются национальные сбережения. Но,как демонстрирует опыт России последних лет, национальные сбережения,хотя и формируют финансовый потенциал национальной экономики, не все-гда доступны для применения внутри ее. Поэтому в данной работе под фи-нансовыми ресурсами понимаются структурно организованные денежныенакопления, доступные для эффективного применения в инвестиционныхцелях.Важнейшая роль в процессах образования и использования финансовыхресурсов (не преуменьшая значения уровня национального дохода и инфля-ции) принадлежит финансовой системе. Еще Йозеф Шумпетер в свое времяназывал финансовые рынки «штабом капиталистической экономики».Под финансовой системой в данной работе понимается система экономи-ческих отношений и институтов, связанных с перераспределением денежныхнакоплений между кредиторами и заемщиками (в макроэкономическом зна-чении этих терминов, т.е. между экономическими субъектами, у которыхвозникают свободные денежные средства, и экономическими субъектами,которые испытывают потребность в денежных средствах). Именно в этомзначении используется термин financial system в англоязычной литературе.Например, такой авторитетный исследователь, как Раймон Голдсмит, опреде-ляет финансовую систему (используя термин finansial structure) как совокуп-ность финансовых инструментов, рынков и институтов [1. Р. 86].О значении финансово-посреднического сектора в создании внутреннихфинансовых источников инвестиционных ресурсов говорят выполняемые имфункции. Существуют различные классификации функций финансовой сис-темы. Однако наиболее емким и комплексным является вариант, представ-ленный в работе Росса Левина (Университет Миннесоты, США) [2. P. 5]. Фи-нансовая система выполняет такие пять функций, как:1) аккумуляция сбережений (мобилизация сбережений экономическихсубъектов);2) управление рисками (снижение, диверсификация и управление риска-ми);3) информационная (представление информации о возможных инвестици-ях и распределении капитала);4) контроль и мониторинг (осуществление контроля над инвестициями именеджерами после предоставления финансирования);5) снижение издержек обращения (облегчает обмен товарами и услугами).Финансовые предпосылки экономического развития7Функция аккумуляции сбережений. Мобилизация сбережений - про-цесс, связанный с трансакционными издержками, обусловленный привлече-нием сбережений от большого числа физических и юридических лиц - сбере-гателей, и преодолением информационной асимметрии (инвесторы, переда-вая контроль над своими сбережениями финансовым посредникам, должнычувствовать себя уверенно).Чем лучше финансовая система справляется с задачей аккумуляции сбе-режений и превращения их в инвестиции, тем более успешно развиваетсяэкономика и тем выше темпы экономического роста в стране. Причем важнане столько норма сбережения, сколько именно способность объединения сбе-режений и направления их в наиболее эффективные проекты. Речь идет обопределенном качественном изменении финансовых ресурсов в процессе ихперераспределения. Финансовое посредничество может:- превращать «короткие» ресурсы в «длинные» (или наоборот), произво-дя временную трансформацию;- превращать розничные ресурсы в оптовые (и наоборот) в ходе транс-формации pT k объемов;- конвертировать ресурсы в иную валюту, осуществляя валютную транс-формацию;- замещать для конечного кредитора подпись реального заемщика по кон-тракту своей подписью (и наоборот), улучшать качество подписи контрагентапо контракту, производя, таким образом, трансформацию подписи;- организовывать территориальное перемещение ресурсов или их регио-нальную трансформацию.Производя определенную трансформацию, финансовое посредничествоберет на себя соответствующие риски - ликвидности, валютный, кредитныйи т.п. Собственно говоря, функция аккумулирования сбережений теснейшимобразом связана с управлением рисками.Функция управления рисками. Финансовые системы могут снижать рис-ки, связанные с отдельными проектами, фирмами, отраслями, регионами,странами и т.п. Банки, институты коллективного инвестирования, рынокценных бумаг - все они представляют инструменты для управления рисками.Способность финансовой системы обеспечивать механизмы снижения иуправления рисками может оказывать влияние на изменение направленийфинансовых потоков и воздействовать на норму сбережения. Базовый прин-цип здесь прост. Рискованные проекты более прибыльны, чем проекты с бо-лее низким уровнем риска. Очевидно и стремление инвесторов выбиратьнаиболее надежные проекты. Поэтому финансовые системы, которые облег-чают инвесторам диверсификацию рисков, способствуют притоку средств впроекты с высокой нормой прибыли (а это, как правило, проекты, связанныес новыми технологиями).Финансовые системы позволяют осуществлять диверсификацию рисков иво времени. Финансовые посредники обеспечивают выравнивание нормыприбыли (уровня доходности) за длительный период (более низкая во времябума, но зато более высокая во время спада).Т.Ю. Артибякина8Еще одним видом риска является риск ликвидности, т.е. риск того, на-сколько быстро и с какими потерями участники могут превратить те илииные финансовые инструменты в наличные деньги. Многие высокорента-бельные проекты в будущем, наукоемкие проекты требуют долгосрочноговложения капитала с длительным сроком окупаемости. Однако сберегателинеохотно расстаются с деньгами, если они не уверены в том, что в случае не-обходимости их можно будет вернуть обратно досрочно. Поэтому, если фи-нансовая система обеспечивает достаточную ликвидность инструментов дол-госрочного инвестирования, в эти проекты будут направляться необходимыефинансовые ресурсы.Некоторые авторы считают, что промышленная революция в Европе ста-ла возможной благодаря тому, что до нее произошла финансовая революция,которая привела к появлению банков и рынков ценных бумаг.Информационная функция. Финансовые посредники могут уменьшитьстоимость получения и обработки информации, что способствует лучшемураспределению финансовых ресурсов. Без финансовых посредников инвесто-ры были бы вынуждены нести большие затраты, связанные с оценкой фирм,менеджеров и экономических условий инвестирования. Облегчая получениеэтой информации, финансовые посредники способствуют наиболее эффек-тивному распределению финансовых ресурсов, находя наиболее прибыльныебизнес-проекты.Функция контроля и мониторинга. Корпоративное управление играеточень важную роль в понимании места финансовых факторов в экономиче-ском развитии. Способность лиц, предоставляющих фирмам капитал, эффек-тивно отслеживать процесс его использования влияет на принятие решенийкак о сбережении, так и распределении ресурсов. От того, насколько эффек-тивно акционеры и кредиторы контролируют фирмы и заставляют менедже-ров максимизировать стоимость компании, зависит эффективность распреде-ления ресурсов и желание сберегателей использовать свои накопления дляфинансирования производства и инноваций. Таким образом, финансовая сис-тема, обладая рычагами воздействия на эффективность корпоративногоуправления, оказывает непосредственное влияние на показатели компаний и,соответственно, на темпы роста.Функция снижения издержек обращения. Финансовая система, сни-жающая издержки обращения (трансакционные издержки), может тем самымспособствовать разделению труда (большей специализации), техническиминновациям и росту. Как известно, еще Адам Смит во второй половинеXVIII в. показал, что разделение труда - главный фактор роста его произво-дительности. Смит отмечал, что сами деньги благодаря снижению издержекобращения способствуют росту специализации, ускоряя, таким образом, тех-нический прогресс.Все большая специализация требует совершения все большего обмена то-варами. Каждая товарообменная сделка сопряжена с некоторыми издержка-ми. Финансовые системы, которые позволяют снизить издержки обращения,также способствуют росту специализации. Таким образом, рынки, которыеФинансовые предпосылки экономического развития9способствуют росту обмена, также способствуют и росту производительно-сти труда.Итак, финансовая система играет определяющую роль в решении про-блемы финансового обеспечения экономического роста, способствуя форми-рованию более совершенных и адаптированных к экономическому развитиюфинансовых ресурсов и эффективному их перераспределению в соответствиис национальными экономическими интересами. Уровень ее развития предо-пределяет характер экономического роста.О благотворном влиянии финансовой системы на экономику писалимногие известные экономисты. Так, нобелевский лауреат Мертон Миллеротмечал: «[мысль] о том, что финансовые рынки вносят свой вклад в эконо-мический рост, слишком очевидна, чтобы она стоила серьезного обсужде-ния» (цит. по: [2. P. 1]).С другой стороны, было немало авторов, которые ставили под сомнениезначимость финансового сектора. Другой нобелевский лауреат, Роберт Лукас,говорил о явно преувеличенной оценке влияния финансовой системы на эко-номическое развитие. Джоан Робинсон утверждала, что финансовая системапроизводна от реальной экономики и что сам экономический рост создаетспрос на финансовые услуги (цит. по: [2. P. 1]). Финансовая система не влия-ет на экономический рост, она лишь реагирует на потребности «реального»сектора.Следует все же отметить, что и раньше большинство экономистов при-держивались первой точки зрения, а в последнем двадцатилетии ХХ в. про-изошел кардинальный поворот в данной области, и сейчас важность финан-сового сектора для экономического роста не подвергается сомнению. Болеетого, события конца ХХ и начала XXI в. поменяли вектор исследованиявзаимосвязи «финансовая система - финансовые ресурсы - экономическийрост».Многочисленные исследования ведутся по следующим направлениям:1) каковы каналы воздействия финансовой системы на экономический рост(т.е. каким образом и за счет чего финансовая система влияет на экономиче-ское развитие); 2) какие модели финансовой системы (банковские или осно-ванные на рынках ценных бумаг) более эффективны; 3) что определяет уро-вень развития финансового сектора.Значительное число авторов, занимающихся проблемами развития, исхо-дят из того, что финансовая система может влиять на экономический ростпреимущественно посредством роста нормы сбережения. Однако исследова-ния последних лет, проводимые на основе представительных выборок стран сиспользованием современных эконометрических методов, опровергают дан-ную точку зрения.Так, регрессионный анализ Рагурам Раджана и Луиджи Зингалеза [3] по-зволяет сделать вывод о том, что высокий уровень развития финансовой сис-темы особенно способствует развитию новых фирм и что развитие финансо-вых рынков и институтов значительно ускоряет рост наукоемких отраслей,таких как фармацевтика и вычислительная техника, которым необходимоТ.Ю. Артибякина10долгосрочное внешнее финансирование. Причем в первую очередь этому со-действует рынок акций.Используя данные по отдельным компаниям, А. Демиргуч-Кунт иВ. Максимович [4] показали , что компании растут более быстрыми темпами втех странах, где доступнее внешнее финансирование. В целом эти работыдемонстрируют положительную связь между финансовым и экономическимразвитием.Многочисленные исследования Р. Левина, проводимые с разными соав-торами в течение длительного периода, показывают [5], что первоначальныйуровень ликвидности рынка акций, наряду с первоначальным уровнем разви-тия кредитной системы, имеет значительную положительную корреляцию сбудущими темпами экономического роста, накоплением капитала и ростомпроизводительности труда в течение последующих 18 лет.Р. Левин и С. Зервос утверждают, что связь между рынками акций, бан-ками и ростом проявляется наиболее сильно через рост производительности,а не через накопление капитала.Левин в совместном исследовании с Т. Бек и Н. Лоайза оценили влияниеразвития финансовых посредников на норму сбережения, инвестиции и про-изводительность труда. Они использовали данные по 63 странам за период1960-1995 гг. Их исследования не подтвердили наличия устойчивой связимежду развитием финансовых посредников, с одной стороны, и инвестиция-ми и нормой сбережения частного сектора - с другой. Однако они обнаружи-ли статистически значимую связь между развитием финансовых посредникови ростом реального ВВП на душу населения и производительностью труда.Таким образом, финансовая система оказывает более значимое влияние наэкономическую динамику не через объем денежных накоплений, а через каче-ство использования финансовых ресурсов посредством воздействия на распре-деление сбережений. Эти результаты подтверждают, что для развития эконо-мики большее значение имеет не объем внутренних средств, а характер их ис-пользования. Иными словами, финансовые ресурсы воздействуют на экономи-ческое развитие, формируя мотивы поведения субъектов экономики и меха-низмы контроля использования средств, т.е. связывая экономическое поведе-ние с экономической эффективностью.Второе направление, представляющее интерес для современных исследо-вателей, связано с поиском наиболее эффективной для экономического раз-вития модели финансовой системы.Потребности в финансовых ресурсах могут быть удовлетворены из внеш-них источников двумя способами. Одна из финансовых стратегий для по-ставщиков и потребителей средств состоит в обращении к банку - более илименее крупному специалисту-посреднику, который принимает риск финан-сирования предприятия на свой баланс, объединяет риски, связанные со мно-гими предприятиями, и достигает экономии на масштабе за счет устранениядублирования в оценке и мониторинге.Альтернативная финансовая стратегия состоит в продаже финансовыхтребований предприятия непосредственно поставщикам средств. Ликвид-ность этих требований повышается благодаря их регистрации и обращениюФинансовые предпосылки экономического развития11на организованных фондовых биржах; такая ликвидность значительно увели-чивает совокупный потенциал инвесторов на открытом рынке.Исходя из того, какой структурный сегмент финансовой системы имеетпреобладающее значение для финансирования национальной экономики, фи-нансовые системы разных стран можно разделить на два основных вида. Вспециальной экономической литературе для их обозначения используютсяразличные термины: «финансовая система, основанная на банках» (bankbased financial system), и «финансовая система, основанная на рынке ценныхбумаг» (market based financial system), или, коротко, «банковская» и «рыноч-ная». Существует обширная литература, характеризующая сравнительныепреимущества двух моделей финансовых систем. Причем сторонники «бан-ковской» и «рыночной» финансовых систем приводят нередко одинаковыефакты и доказательства, которые, однако, трактуются диаметрально проти-воположным образом.Обобщая, можно выделить ключевые позиции в оценке эффективности,сторонников разных систем.«Банковская» точка зрения (см. работы D. Diamond, E.C. Prescott,J.H. Boyd, A. Thakor, J.E. Stiglitz) подчеркивает позитивную роль банков вмобилизации капитала, определении лучших инвестиционных проектов, кон-троле менеджеров корпораций и управлении риском. Общий вывод банков-ской концепции: снижая информационные и трансакционные издержки, бан-ки способствуют эффективному распределению финансовых ресурсов.«Рыночная» точка зрения (см. работы F. Allen, D. Gale, R. Rajan, L. Zingales,E. Wenger, C. Kaserer), наоборот, заключается в том, что она выделяет впервую очередь позитивную роль рынка ценных бумаг в экономическом раз-витии. Сторонники «рыночной» системы считают, что если существуют зна-чительные расхождения во мнениях относительно перспектив предприятия,то эмиссионное финансирование может оказаться лучшим способом вовлече-ния финансовых ресурсов в предприятие. С точки зрения предприятий, ищу-щих средства для инновационной деятельности, продажа финансовых требо-ваний на открытом рынке, где среди участников есть и оптимисты и песси-мисты, может оказаться лучшим выбором, чем попытка обращения к реше-нию монолитного финансового посредника.Однако анализ сравнительных характеристик финансовых структур при-водит к выводу: «банковские» и «рыночные» системы могут быть эффектив-ными при одних институциональных условиях и неадекватными при других.«Рыночные» финансовые системы предъявляют существенно более высо-кие требования к самим рынкам (к качеству соответствующих институтов иинструментов, широте их спектра), а также к циркулирующей рыночной ин-формации и способности отдельных индивидов к ее усвоению. Для эффек-тивного перераспределения через рынок необходимо, чтобы инвесторы рас-полагали достаточно полной и достоверной информацией об инструментахрынка и их эмитентах и могли должным образом сопоставлять между собойотдельные обязательства по ценам, ликвидности, качеству (т.е. долги, вы-ставляемые на рынок, должны быть хорошо структурированы). Кроме того,чтобы указанные сопоставления были возможны, необходимы устойчивыеТ.Ю. Артибякина12ожидания изменения основных параметров обращающихся финансовых ин-струментов и, соответственно, репрезентативная финансовая история их эми-тентов. «Рыночные» финансовые системы успешно работают только там, гдераскрывается информация компаниями и достаточно защищены интересыинвесторов. При наличии должных институциональных условий система фи-нансовых рынков выигрывает в эффективности. Трансакционные издержки вэтом случае заметно ниже по сравнению с издержками по организации пото-ка банковского кредита.«Банковские» системы лучше всего работают в условиях финансированиякапиталоемких проектов при неэффективности правовой системы. Они такжелучше проявляют себя в небольших, закрытых, однородных экономиках. По-этому даже в странах со слабыми судебно-правовыми системами и стандар-тами отчетности мощные банки в состоянии получить информацию от ком-паний и заставить их соблюдать свои обязательства, тем самым способствуяразвитию экономики. Отсюда следует, что в странах со слабой правовой сис-темой банковское финансирование не только предпочтительно, оно единст-венно возможно.Однако, несмотря на значимость данных исследований для оценки срав-нительных преимуществ финансовых систем, опирающихся на банки и нарынки ценных бумаг, исходные предпосылки этой полемики оказались оши-бочными. Широкие эконометрические исследования последнего времени,адаптированные путем введения различных показателей отношения ры-нок/банки, выявили отсутствие статистически значимого влияния этих струк-турных показателей на рост. Структура финансовой системы не предопреде-ляет перспективы, характер и темпы экономического развития. При этом ре-зультат не зависит от того, вводится в анализ объем активов (банковские де-позиты, рыночная капитализация) или эффективность (чистый процентныйдоход, оборот акций).Данные исследования подтвердили, что структура финансовой системы(«банковская» или «рыночная») имеет второстепенное значение. И банки ирынок ценных бумаг решают сходные задачи в экономике. При сравнениистран первостепенное значение имеет качество и доступность финансовыхресурсов, а не то, кто именно, банки или рынок ценных бумаг, их предостав-ляет. Таким образом, объем и характер финансовых ресурсов имеют большеезначение, чем форма их предоставления.Поэтому для оценки уровня развития финансовой системы принимаютсяво внимание не структурные аспекты, а критерии, характеризующие ее ем-кость и качество. Как показатели финансового развития стран принято ис-пользовать следующие параметры: финансовую глубину (DEPTH) - отношение ликвидных пассивов фи-нансовых посредников (наличные деньги и депозиты кредитных институтов) кВВП или показатель интенсивности финансов; долю частных банков в кредитах (BANK) - отношение кредитов ком-мерческих банков к общей сумме кредитов плюс активов Центрального бан-ка;Финансовые предпосылки экономического развития13 кредит частному бизнесу (PRIVATE) - отношение кредита частномубизнесу к общей величине кредита (исключая межбанковский) демонстриру-ет долю частного сектора в кредитах; отношение кредитов частным предприятиям к ВВП (PRIVY), иначе го-воря, общая величина внутреннего кредита.Данные показатели характеризуют способность финансовой системы аб-сорбировать потенциальные финансовые ресурсы и эффективно размещать ихв экономике. Это лишний раз подчеркивает тот факт, что уровень финансово-го развития определяется качеством и доступностью финансовых ресурсов,а значит, зависит от того, насколько эффективно работают существующиемеханизмы формирования инвестиционно-финансовых ресурсов.Однако даже беглый взгляд на финансовые системы разных стран позво-ляет сделать вывод, что развитые страны имеют достаточно «изощренные»финансовые системы. В комплексе институтов, составляющих финансовыймеханизм развитой экономики, преобладают именно рыночные компоненты.В целом очевидна закономерность - чем выше уровень доходов, тембольший объем финансовых ресурсов формируется финансовым рынком, ане банковским сегментом. Еще два-три десятилетия назад финансовые сис-темы развитых стран довольно точно можно было разделить на эти два типа:«банковские» - страны континентальной Европы и Японии и «рыночные» -Великобритания, США и другие англосаксонские страны. За 1990-е гг. вомногих европейских странах произошли изменения, которые делают это де-ление устаревшим - их финансовые системы стали значительно более «ры-ночными».С учетом того, что современному этапу экономического развития, осно-ванному на знаниях, более подходит «рыночная» модель финансовой систе-мы, чем «банковская», является естественным желание развивающихся страниметь финансовые системы, институционально и структурно соответствую-щие развитым странам. Однако в странах с формирующимися рынками в си-лу особенностей их развития и слабости правовой системы банковское делоимеет более глубокие корни по сравнению с фондовым рынком и другиминебанковскими секторами.В связи с данным фактом определенную роль играет эволюционный ра-курс рассмотрения финансовых структур, акцентирующий последователь-ность этапов развития финансовых систем. Согласно этому подходу эволю-цию финансовых систем можно описать четырьмя последовательными эта-пами.На первом этапе, характеризующемся экономикой со слабым потенциа-лом роста, относительно низкими доходами и редкими сбережениями, фи-нансовая система представляет собой систему внутреннего финансирования:самофинансирование является практически единственным (или, по крайнеймере, явно доминирующим) способом финансирования.На втором этапе по мере ускорения развития появляются излишки сбере-жений. Эти сбережения накапливаются финансовыми посредниками, особен-но банками, которые трансформируют сбережения для финансирования ин-весторов, обеспечивая диверсификацию рисков. При этом банки, естествен-Т.Ю. Артибякина14но, одновременно выполняют классическую функцию организации и управ-ления платежной системой, что в значительной мере способствует (по край-ней мере, в информационном плане) ограничению рисков, связанных с про-водимой трансформацией. Этот этап характеризуют финансовые системы,ориентированные на банки.На третьем этапе происходит ускоренное развитие финансовых рынков(или рынков капиталов) наряду с диверсификацией финансового посредниче-ства и появлением других рыночных посредников. В описываемой экономи-ке функционирует множество рынков, множество обращающихся финансо-вых обязательств и в конечном счете имеется множество различных возмож-ностей финансовых вложений. Этот этап характеризует системы, ориентиро-ванные на рынок.Четвертый этап начинается на фоне более высокого роста. Появляютсяновые софистические инструменты финансовых рынков, которые ведут кфинансовым системам, четко ориентированным на рынок, в которых не толь-ко финансовые инвестиции, но и соответствующие риски перераспределяют-ся через рынок. Такое развитие финансовых структур сопровождается резким«взрывным» развитием рынков производных инструментов.Конечно, данное хронологическое выстраивание финансовых структур недо конца аргументировано, тем не менее оно позволяет сделать ряд интерес-ных выводов.При подобном чисто линейном подходе, описывающем экономическоеразвитие четырьмя последовательными фиксированными этапами, банки (исистемы, ориентированные на банки) представляются своего рода катализа-тором перехода к самоопределяемому росту на основе финансовых рынков.Действительно, опыт континентальной Европы последних 20 лет (в первуюочередь Германии и Франции) подчеркивает позитивную роль банковскогосектора в процессе перехода от банковской экономики к экономике финан-совых рынков. В Германии и Франции при переносе акцента в финансовомперераспределении с банковского кредита на финансовые рынки посредниче-ский сектор не утрачивает своей роли, а приобретает новые функции. Други-ми словами, обходной (в нашей ситуации) путь к экономике финансовыхрынков через ускоренное развитие финансово-посреднического сектора име-ет свои преимущества. В итоге формируется финансовая система, адекватнаяинституциональным особенностям и запросам национальной экономики.Однако постепенный переход к экономике финансовых рынков, по суще-ству, предполагает достижение некоего высокого уровня внутренней финан-совой эффективности. А значит, необходимо сосредоточиться на развитии исовершенствовании существующей финансовой системы. Поэтому естест-венным представляется интерес экономистов к факторам, определяющимуровень развития финансовой системы.Здесь имеет смысл вновь обратиться к определению финансовой систе-мы, данной Р. Голдсмитом: «финансовая система - это совокупность инстру-ментов, рынков и институтов». Финансовый ландшафт современной эконо-мики представлен банками, рынками ценных бумаг и небанковскими финан-совыми институтами.Финансовые предпосылки экономического развития15Факты свидетельствуют о важности каждого из основных институцио-нальных компонентов финансовой системы - банков, организованных фон-довых рынков и небанковских посредников - для совершенствования финан-совой системы. Действительно, развитие различных сегментов финансовойсистемы стимулирует другие сегменты к осуществлению нововведений, кповышению качества и эффективности, к снижению цен. Эта эволюция про-текает как симбиоз: развитие одного сегмента часто вызывает модернизациюдругих за счет поддержания конкурентной ориентации финансовых фирм.Например, усиливая конкуренцию в области корпоративного контроля,предоставляя альтернативные способы финансирования инвестиций, рынкиценных бумаг сокращают потенциально вредные последствия чрезмернойвласти банков. Используя данные по фирмам разных стран, А. Демиргуч-Кунт и В. Максимович показали, что интенсивность банковского дела корре-лирует с ликвидностью фондового рынка, в развивающихся странах рострынка акций приводит к росту банковского кредита [4].Особого внимания заслуживает сектор договорных институтов. Рост кол-лективных сбережений с помощью инвестиционных компаний, взаимныхфондов, пенсионных фондов и компаний по страхованию жизни повышаетинтенсивность финансового обслуживания значительного круга субъектовфинансового рынка, расширяя доступ к высококачественным финансовымуслугам.Очевидно, что влияние сегмента небанковских финансовых учреждениймногомерно. Предлагая широкий арсенал инструментов, доходя до мельчай-ших сбережений, мотивируя особыми временными, рисковыми и психологи-ческими интересами, они увеличивают объем внутренних финансовых ресур-сов, расширяют финансовый потенциал экономики. Более того, развитие ис-точников долгосрочного финансирования - пенсионных фондов, учрежденийстрахования и сбережений на договорной основе - вносит существенныйвклад в углубление долгосрочного сегмента финансовой системы, формируяспроса на долгосрочные инвестиции.Рост фондов также может обеспечить широкое и стабильное финансиро-вание таких ключевых сегментов финансового рынка, как факторинг, лизинг,компании венчурного капитала. Это, в свою очередь, расширит доступ к фи-нансовым ресурсам по разумным ценам для фирм небольшого масштаба,возможности заимствования которых у формального сектора весьма ограни-чены высокими информационными издержками.Таким образом, развитие финансово-кредитных институтов расширитдоступ к финансовым ресурсам для всех структур, отраслей и сегментов эко-номики, способствуя реализации конкретных национальных потребностей.Исследователи выделяют еще один важный аспект деятельности небан-ковского сектора. Создавая и усиливая конкуренцию в кратко- и долгосроч-ных сегментах, небанковские финансовые посредники стимулируют расши-рение спектра финансовых продуктов, предлагаемых формальным сектором.В то же время небанковские институты укрепляют рыночный сегмент финан-совой системы и способствуют его развитию, подпитывая финансовыми ре-сурсами фондовый рынок. В итоге договорные сберегательные учрежденияТ.Ю. Артибякина16развивают финансовую систему вглубь, укрепляют ее фундамент, способст-вуя совершенствованию верхних ярусов финансовой системы.Таким образом, очевидно, что основой совершенствования финансовойсистемы является развитие и укрепление всех структурных единиц, состав-ляющих институциональный механизм финансовой индустрии.Ряд выводов, вытекающих из теоретического анализа, заслуживает особо-го внимания с точки зрения проблем российской экономики.С позиции теории финансовая система России представляет собой малуюфинансовую систему. Причем определяющее значение имеет не размер, по-скольку на фоне масштабов глобальной системы все развивающиеся страны,за исключением, пожалуй, Китая и Бразилии, имеют финансовые системы,масштабы которых кажутся весьма незначительными. Критериями малойфинансовой системы выступают качественные характеристики, такие какограниченный спектр оказываемых услуг при более высоких затратах, ее не-достаточная глубина.Ограниченный доступ к финансированию даже для крупных компаний(что наглядно демонстрирует факт значительных внешних заимствованийкорпоративного сектора в последние годы), ценовые и структурные характе-ристики свидетельствуют об организационной неоптимальности и функцио-нальной неэффективности существующей финансовой системы. С учетомзадач, стоящих перед экономикой России, связанных с ее модернизацией иструктурным обновлением, доступность финансовых ресурсов имеет огром-ное значение. Поэтому совершенствование финансовой системы может вы-ступить мощным рычагом развития российской экономики.Однако для России, в которой экономический рост во многом продуциру-ется деятельностью ограниченного числа крупнейших производителей, ори-ентация преимущественно на рыночное или банковское финансированиелишь закрепит сырьевую направленность ее производства. Поэтому для раз-вития оптимальной финансовой системы необходимо создать условия, чтобывсе сегменты финансовой системы работали на полную мощь.Одним из средств, безусловно, является макроэкономическая стабилиза-ция, однако другие аспекты этой проблемы более тесно связаны с микроэко-номической политикой поддержания финансовой системы. Помимо оптими-зации банковской системы и укрепления рыночного сегмента, особое внима-ние предстоит уделить правовой и информационной инфраструктуре, спо-собствующей развитию управляемых фондов. Необходима политика, предос-тавляющая возможность всем институтам финансовой системы максимальноэффективно реализовывать свои функции. Это изменит организационнуюструктуру финансовой индустрии в направлении консолидации в одних об-ластях и фрагментации в других, способствуя интенсификации финансовойсистемы и ее росту. В итоге сформируется финансовая система, наиболее оп-тимальная для российской экономики с точки зрения приоритетов ее разви-тия и институциональных особенностей.Такая более совершенная финансовая система позволит в значительнойстепени удовлетворять потребности в финансовых ресурсах в рамках внут-Финансовые предпосылки экономического развития17реннего рынка и обращаться к международному рынку преимущественно зараспределением риска и за более экзотическими услугами.Практика демонстрирует, что «помимо выбора технологий, рынков и иг-роков опора на собственные силы в современном мире (вот уже 50-200) летпредполагает наличие у наций сильной финансовой системы... Совпадение вовремени создания собственной финансовой системы и резкий рост эффектив-ности экономики за счет модернизации приводят к тому, что на выходе изнее страны имеют очень сильные валюты и оказываются очень сильнымиигроками на мировом финансовом рынке» [6. С. 9].Стремление к эффективно функционирующей и развивающейся финан-совой системе определяется ее очевидной причинно-следственной связью сэкономическим развитием. Поэтому тезис, выдвигаемый экономистами, -совершенствование финансовой системы предшествует и способствуетулучшению функционирования экономики - приобретает особую актуаль-ность.Литература1. Goldsmith R. Financial Structure and Development. New Haven: Yale University Press, 1969.2. Levin R. Finance and growth: theory and evidence // Working Paper 10766. September 2004.National bureau of economic research. URL: www.nber.org3. Rajan R.G., Zingales L. Financial Dependence and Growth // American Economic Review.1998. № 88. June. P. 559-586.4. Demirguc-Kunt A., Maksimovic V. Stock Market Development and Firm Financing Choices //World Economic Review. 1996. № 10. P. 341-370.5. Levin R. and Zervos S. Stock Markets, Banks, and Economic Growth //American EconomicReview. 1998. № 88.6. Стать нацией, которая чего-то хочет // Эксперт. 2010. № 1.

Ключевые слова

экономическое развитие, финансовые ресурсы, финансовая система, оптимальная модель финансовой системы, economic development, financial resources, a financial system, optimum model of a financial system

Авторы

ФИООрганизацияДополнительноE-mail
Артибякина Татьяна ЮрьевнаТомский государственный университетст. преподаватель кафедры политической экономии экономического факультетаtatyana_arti@sibmail.com
Всего: 1

Ссылки

Goldsmith R. Financial Structure and Development. New Haven: Yale University Press, 1969.
Levin R. Finance and growth: theory and evidence // Working Paper 10766. September 2004. National bureau of economic research. URL: www.nber.org
Rajan R.G., Zingales L. Financial Dependence and Growth // American Economic Review. 1998. № 88. June. P. 559-586.
Demirguc-Kunt A., Maksimovic V. Stock Market Development and Firm Financing Choices // World Economic Review. 1996. № 10. P. 341-370.
Levin R. and Zervos S. Stock Markets, Banks, and Economic Growth //American Economic Review. 1998. № 88.
Стать нацией, которая чего-то хочет // Эксперт. 2010. № 1.
 Финансовые предпосылки экономического развития: теоретическийаспект | Вестн. Том. гос. ун-та. Экономика. 2010. № 3 (11).

Финансовые предпосылки экономического развития: теоретическийаспект | Вестн. Том. гос. ун-та. Экономика. 2010. № 3 (11).

Полнотекстовая версия