Учёт инвестиционного риска при использовании метода реальныхопционов для целей антикризисной инвестиционной политики | Вестн. Том. гос. ун-та. Экономика. 2011. № 2 (14).

Учёт инвестиционного риска при использовании метода реальныхопционов для целей антикризисной инвестиционной политики

Обосновывается необходимость включения метода реальных опционов в систему антикризисной инвестиционной политики предприятия. Для получения достоверной информации об эффективности инвестиционных планов предприятия предлагается учитывать инвестиционный риск при использовании метода реальных опционов путём расчёта ставки дисконтирования для каждого сценария развития проекта. Для разработки ставки дисконтирования предлагается использовать метод экспертных оценок, позволяющий при принятии обоснованных решений опираться на опыт, знания и интуицию специалистов.

Consideration of asset risk in using real options method for the purposes of anti -recessionary investment policy.pdf Циклический характер развития российской экономики, а также сохра-нившаяся нестабильность обусловили необходимость разработки и внедренияв практику новых форм и методов управления предприятиями. Их примене-ние должно способствовать повышению эффективности инвестиционныхпроцессов, сохранению доли предприятия в отрасли, восстановлению финан-сово-экономического состояния предприятия, не допуская процедуры бан-кротства, или разработке и внедрению на кризисном предприятии стабилиза-ционной программы, рассчитанной на минимально возможные сроки. Имен-но этим целям призвана отвечать система антикризисного управления пред-приятием.Антикризисная инвестиционная политика является важнейшим макро-экономическим фактором стабилизации экономики и занимает важное местов антикризисном регулировании деятельности предприятия, поскольку ус-пешное осуществление инвестиций отдельными экономическими субъектамиявляется одним из основных условий развития всей макросистемы, повышаяеё научно-производственный и экономический потенциал [1. С. 53-54].Реализация инвестиционных проектов в условиях антикризисного регу-лирования деятельности предприятия требует максимального взаимодействиямежду стратегическими и тактическими задачами с учётом маркетинговых,производственных, организационных, финансовых, юридических, страховыхи других условий функционирования, рационального и чёткого распределе-ния всех видов ресурсов по направлениям, жёсткого контроля соответствияфактических и плановых параметров инвестиционных проектов.При этом одним из обязательных условий антикризисного инвестицион-ного регулирования является получение достоверной информации о проектах,осуществляемых в целях повышения экономической эффективности субъек-та.Оценка инвестиционных проектов в кризисной ситуации может осущест-вляться на основании тех же методологических подходов, что и оценка про-ектов в благоприятных условиях с учётом особенностей антикризисногоуправления.Метод дисконтирования денежных потоков является наиболее универ-сальным для оценки эффективности предприятия в кризисной ситуации, по-скольку он учитывает будущие притоки и оттоки денежных средств, которыеможно спрогнозировать, опираясь на рыночную ситуацию и определённыеосновные показатели проекта (объём капитальных вложений, объём товарнойпродукции, цена реализации продукции и т.д.).Однако он не оценивает риски инвестиционной деятельности и управлен-ческую гибкость, а также не учитывает стратегические перспективы развитиябизнеса.Поэтому для повышения достоверности и обоснованности оценки инве-стиционных проектов предприятия предлагается использовать метод реаль-ных опционов. Данный метод является инструментом, позволяющим в наи-большей степени оценить стратегическую ценность проекта, учесть риск иуправленческую гибкостью в антикризисной инвестиционной политике.Вычисление стоимости опциона данным методом представляет собойдвижение по «дереву решений», где в каждой точке менеджеры стараютсяпринять наилучшие решения. В итоге денежные потоки, возникающие какследствие будущих решений, сводятся к приведенной стоимости инвестици-онного проекта.Для расчёта инвестиционного проекта методом реальных опционов наи-более часто используется биномиальная модель. В основе модели лежат двадопущения:- в одном интервале времени может быть только два варианта развитиясобытий;- инвесторы нейтрально относятся к риску.Рассмотрим каждое допущение по отдельности.Во-первых, в действительности число возможных результатов проектаможет быть гораздо больше, чем два в одном промежутке времени, а отдель-ный фактор риска может давать большое число вариантов развития событий.В проекте может бытьВо-вторых, предположение о нейтральном отношении квалифицирован-ных, опытных и информированных инвесторов к риску в реальности сложнопредставить. Рынок является несовершенным и не реагирует на реальные оп-ционы (о которых знают только менеджеры), поэтому по мере исполненияопционов риск проекта меняется. И это должно приводить к изменению ста-вок требуемой доходности после принятия соответствующих управленческихрешений. То есть при переходе от одного звена дерева решений к другомуриск проекта меняется, а вместе с риском должна корректироваться и ставкадисконтирования.Ещё одна причина корректировки ставки дисконтирования состоит в том,что в проекте с учётом дополнительных возможностей ставка дисконтированиядолжна быть другой, чем для соответствующего проекта без опциона, так какриск и диапазон возможных результатов инвестирования у проектов разный.У специалистов, занимающихся оценкой инвестиционных проектов мето-дом реальных опционов, нет единого и унифицированного метода учёта ин-вестиционного риска [2. С. 407-421; 3. С. 537-541]. В частности, М.А. Лими-товский [2. С. 407] согласен, что в условиях несовершенного финансовогорынка при расчёте реальных опционов следовало бы обосновывать перемен-ные ставки дисконтирования, отличные от средневзвешенной стоимости ка-питала (WACC), для каждого звена бинарного дерева проекта с опционами.Но он считает, что это является слишком сложной задачей с точки зренияпрактического применения. М.А. Лимитовский предлагает другой, более про-стой путь - использовать так называемый риск-нейтральный подход. Этотметод позволяет все денежные потоки опционов и проектов дисконтироватьпо единой безрисковой ставке f R . При этом все объективные вероятности вдереве решений должны быть заменены условными, риск-нейтральными ве-роятностями и P и d P . Данные вероятности рассчитываются по формулам (2) и(3) [2. С. 407]:1f ,иR dPи d+ −=−(2)1 , d и P = − P (3)где f R - безрисковая ставка в расчёте на единичный период временизначительнее разница между ставками дисконтирования для каждого сцена-рия реализации проекта.В результате если распределение вероятностей в исходном варианте ипредполагаемом сценарии развития проекта несущественно, тогда усредне-ние ставки дисконтирования может не привести к значительному отклонениюрезультатов расчёта от реальных условий. Если же распределение указанныхпоказателей достаточно высоко, то усреднение ставки дисконтирования при-ведёт к значительным погрешностям в расчёте эффективности инвестицион-ного проекта.В действительности распределение вероятностей между сценариями раз-вития инвестиционного проекта достаточно высоко, поскольку на каждыйсценарий проекта влияет большое количество разных по силе воздействия инаправленности факторов и усреднение ставки дисконтирования приведёт кнедоучёту инвестиционного риска.Инвесторы решаются на реализацию капиталовложений, только тщатель-но обдумав все возможные преимущества и недостатки инвестиционногопроекта и сделав выбор из возможных альтернативных вариантов. Им выгод-нее затратить больше времени и средств на проведение детального анализаинвестиционного плана, максимально приближенного к реальной ситуации,чем терять денежные средства из-за неточных расчётов:- в условиях неопределённости и посткризисном состоянии экономики;- если стоимость капитальных вложений составляет десятки, а то и сотнимиллиардов рублей, например, как в металлургической отрасли;- на развивающихся рынках, где информационное обеспечение для при-нятия решений хуже, чем на развитых, а опыт прогнозирования рыночныхтенденций меньше.Для проведения детального анализа инвестиционного проекта в работепредлагается при оценке стоимости реальных опционов обосновывать пере-менные ставки дисконтирования, отличные от WACC, для каждого звена би-нарного дерева. Для этого необходимо в формуле (1) усредненную ставкудисконтирования (r) заменить ставкой дисконтирования для s сценария раз-вития событий (RS), таким образом, получится формула:( 1),(1 )tSC IC PIR= × −+(4)где S R - ставка дисконтирования для s сценария развития событий.При этом ставка дисконтитования для s сценария развития событий ( S R )рассчитывается экспертным методом в соответствии с теми рисками и осо-бенностями, которые ему присвоили квалифицированные эксперты по фор-муле (5):, S f n g p R =R +R +R +R (5)где f R - безрисковая ставка процента; n R - ставка за риск неликвидности;g R - ставка за неудачу в инвестиционном управлении; p R - ставка за особен-ность сценария развития инвестиционного проекта, присвоенная квалифици-рованными экспертами.Ставка за неудачу в инвестиционном управлении подразумевает наличиеили отсутствие «ключевой фигуры» в составе менеджеров, руководящих ин-вестиционным процессом, или её непредсказуемости, неподконтрольности,недобросовестности, некомпетентности и т.п.Средние ставки за отдельные указанные риски в развитых странах Евро-пы и США достигают в отдельных случаях 50-60% номинальной безриско-вой ставки процента [5. С. 94].Для разработки ставки за особенность сценария развития инвестиционно-го проекта ( p R ) в работе предлагается использовать метод экспертных оце-нок, позволяющий при принятии обоснованных решений опираться на опыт,знания и интуицию специалистов. В методе экспертных оценок важным мо-ментом является отбор опрашиваемых специалистов, лучших представителейсвоей профессии. В связи с высокой компетентностью участвующих в нёмлиц мнение даже одного эксперта, а тем более группы экспертов может ока-заться достаточно обоснованным и достоверным. Центральным критериемотбора экспертов является их компетентность [6. С. 490].Существуют различные методы получения экспертных оценок. В одних скаждым экспертом работают отдельно, и он не знает, кто ещё является экс-пертом и поэтому высказывает своё мнение независимо от авторитетов. Вдругих методах экспертов собирают вместе для подготовки материалов, ониобсуждают проблему и отбрасывают неверные мнения.Автор предлагает технологию проведения экспертного опроса, котораязаключается в перекрёстном обсуждении экспертными группами поставлен-ных проблем. Для исключения давления на точку зрения участников однойгруппы мнением участников другой группы обсуждение осуществляется изо-лированно друг от друга. Таким образом, обсуждение ставки за особенностьконкретного сценария развития инвестиционного проекта с персоналом сред-него звена управления осуществляется изолированно от персоналачённых средств, неиспользования финансового лизинга и других прогрессив-ных схем финансирования;- финансовой неустойчивости предприятия (риски недостаточного обес-печения оборота собственными оборотными средствами, недостаточного по-крытия краткосрочной задолженности оборотом и т.п.).Таким образом, для получения достоверной информации об эффективно-сти инвестиционных проектов субъекта и принятия оптимальных инвестици-онных решений на предприятиях с большим объёмом капитальных вложенийцелесообразно проводить детальный анализ проекта методом реальных оп-ционов с использованием метода экспертных оценок. Проведение экспертно-го опроса специалистов даёт возможность независимо оценить инвестицион-ный риск каждого сценария развития инвестиционного проекта. На основа-нии этого рассчитывается обоснованная ставка дисконтирования для каждогосценария инвестиционного проекта и проводится расчёт проекта методомреальных опционов, наиболее приближенный к реальной ситуации.

Ключевые слова

антикризисная инвестиционная политика, метод реальных опционов, учёт инвестиционных рисков, метод экспертных оценок, anti-recessionary investment policy, real options method, consideration of asset risk, Delphi approach

Авторы

ФИООрганизацияДополнительноE-mail
Букреева Анна АлексеевнаОАО «Магнитогорский Металлургический Комбинат»экономист управления экономикиabukreyeva@mail.ru
Всего: 1

Ссылки

Крутик А.Б., Муравьев А.И. Антикризисный менеджмент. СПб.: Питер, 2001. 432 с.
Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: Учеб.-практ. пособие. М.: Дело, 2004. 528 с.
Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер. с англ.; под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1997. 631 с.
Прикладная статистика. Основы эконометрики: Учебник для вузов: В 2 т. 2-е изд., испр. Т. 1: Айвазян С.А., Мхитарян В.С. Теория вероятностей и прикладная статистика. М.: ЮНИТИ- ДИНИ, 2001. 656 с.
Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. 2-е изд. СПб.: Питер, 2006. 464 с.
Методы социологического исследования: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2006. 768 с.
 Учёт инвестиционного риска при использовании метода реальныхопционов для целей антикризисной инвестиционной политики | Вестн. Том. гос. ун-та. Экономика. 2011. № 2 (14).

Учёт инвестиционного риска при использовании метода реальныхопционов для целей антикризисной инвестиционной политики | Вестн. Том. гос. ун-та. Экономика. 2011. № 2 (14).

Полнотекстовая версия