Zombie countries: A threat to the global financial system?.pdf Введение Пандемия COVID-19, прокатившаяся по всему миру, вызвала не только проблемы в мировом здравоохранении, связанные с высокой заболеваемостью и смертностью населения, но и экономическую стагнацию, которую спровоцировал локдаун в большинстве стран мира. Это привело к падению доходов населения, а также к появлению целой цепи проблем в хозяйственной деятельности крупных компаний. Жертвами пандемии стали такие известные компании, как авиастроительная компания Boeing, туристическая компания Carmival, авиакомпания Delta Air Lines, нефтегазовая компания ExxonMobil. Падение спроса, связанное с массовым локдауном, вызвало значительное падение цен на сырьевые ресурсы, стоимость некоторых, например нефти, впервые за весь период существования биржевых торгов достигла отрицательных значений. Правительства большинства стран не смогли остаться в стороне от происходящего коллапса национальных экономик и снизили процентные ставки по кредитам, а также предложили программы по финансированию бизнеса и поддержке населения. Например, США в марте 2020 г. в рамках поддержки национальной и мировой экономики начали реализовывать масштабные меры по поддержке экономики, которые выразились в покупке финансовых активов в неограниченном объеме, а также снижении ставки по федеральным фондам до 0-0,25%. Подобные беспрецедентные меры поддержки не могли не вызвать ухудшения финансового положения стран - участниц такой помощи, которая в основном осуществлялась за счет привлечения заемного финансирования. По данным МВФ, совокупный мировой государственный долг за 20-летний период в настоящий момент вырос в три раза, с 20 трлн долл. в 2000-х гг. до рекордных 69,3 трлн долл. по итогам 2020 г. Отношение показателя мирового долга к общемировому ВВП составило 82%. Поэтому, чтобы расплатиться с госдолгом, странам мира придется отдать более половины ВВП за один год. У ряда стран - США, Италии, Греции показатель отношения госдолга и ВВП превысил размер годового ВВП, а у Японии этот показатель находится на уровне более чем двухгодового ВВП. Между тем объем долга только двух стран - Японии и США составляет около половины общемирового государственного долга. Учитывая соотношение объема долга и ВВП, можно сделать вывод о том, что США и Япония вряд ли смогут в ближайшее время существенно понизить это соотношение. Тем не менее указанные страны не собираются сокращать объем финансирования большинства государственных программ - социальных, оборонных и т.д. Поэтому с большой вероятностью можно предположить, что финансирование этих программ будет и в дальнейшем осуществляться за счет заемных ресурсов, особенно учитывая тот факт, что обе страны - США и Япония имеют наивысшие кредитные рейтинги. Следовательно, приходиться признать, что в настоящее время в мировой экономике появился новый феномен - страны-«зомби», или шагающие мертвецы, которые не имеют реальной возможности расплатиться по своим обязательствам, однако высокие кредитные рейтинги и существующая инвестиционная стратегия крупных покупателей облигаций делают возможным их дальнейшее успешное существование за счет все продолжающихся заимствований на финансовом рынке. Данная ситуация в случае ее продолжения достаточно долгое время может вылиться в катастрофический финансовый коллапс взаимных неплатежей, дефолтов и банкротств, особенно с учетом того, что активы зомби-стран энергично покупаются инвесторами и рассматриваются в качестве высоконадежного ликвидного актива. Методология Впервые приставка «зомби» была применена не к странам с большим объемом государственного долга, а к японским предприятиям при проведении оценки «потерянного десятилетия» в 1990-х гг. Этот термин был использован R. Caballero, T. Hoshi, A. Kashyap [1]. Аналогичную проблему, связанную с зомби-предприятиями, выявили M. Adalet McGowan, D. Andrews, V. Millot. Анализируя последствия глобального финансового кризиса (GFC), они обнаружили тенденцию увеличения распространенности неплатежеспособных компаний во всех экономически развитых странах [2]. В настоящее время существует большой объем исследований, посвященных набору критериев, по которому можно отличить зомби-предприятие от нормально функционирующих предприятий. Среди них работы зарубежных исследователей: He Zhu, Fan He, Shinichi Fukuda, Junichi Nakamura, Yalman Onaran, Sheila Bair [3-5]. Российские ученые также обратили внимание на феномен зомби-предприятий, это исследования Е. П. Кочеткова и Е. Богуславской, Н. В. Смородинской, Д. Д. Катукова, С.Ю. Коровина [6-8]. Указанные выше исследования выделяют два подхода к определению предприятия-зомби. Первый заключается в анализе коэффициента покрытия процентов (ICR) и оценке ожидаемого потенциала будущего роста. и Рис. 1. Отношение долга к ВВП стран мира. Источник: подготовлено автором на основании данных МВФ [19, 20] Таким образом, в настоящее время является актуальной оценка задолженности стран мира на основе коэффициентного анализа, а также их группировка на основе проведенного анализа. Что касается стран и отношения их показателей, таких как объемы государственного долга и соотношение объема государственного долга с основными показателями хозяйственной системы страны, то в настоящее время нет достаточного объема исследований в этой области. Тем не менее большинство авторов выделяют показатель долговой нагрузки как показатель, характеризующий устойчивость банковской системы конкретной страны, и могут использовать в качестве индикаторов для банковских кризисов, это отмечают M. Drehmann и M. Juselius [9]. Также показатель долговой нагрузки служит фактором, который влияет на циклические колебания в экономике, особенно во время финансовых кризисов, к такому выводу пришли O. Jorda, M. Schularick, A.M. Taylor, J. Aizenman, B. Pinto, V. Sushko [10, 11]. Результаты Данные МВФ показывают, что отношение мирового долга к ВВП составляет 82%, поэтому для целей нашего исследования будем относить к странам-зомби страны, уровень долга которых составляет 90% и более ВВП, а страны с отношением долга и ВВП более 82% - к странам, риск перехода которых в группу стран-зомби можно оценить как значительный. На основе данных МВФ проведем оценку задолженности стран и регионов мира с учетом вышеназванных критериев. Наибольший объем государственного долга в разрезе регионов мира сосредоточен в Азии и странах Тихоокеанского региона (34,8%), Северной Америке (34,2%) и Европе (23,4%). Среди стран мира в номинальном выражении долга лидируют США с государственным долгом примерно в 21 трлн долл. Для Азиатско-Тихоокеанского региона странами, попадающими под определение зомби-заемщика, т. е. странами, которые с высокой вероятностью не смогут погасить свои обязательства в ближайшее время, являются: Япония (отношение долга к ВВП - 237,1%) и Сингапур (отношение долга к ВВП - 113,6%). При этом наибольший риск для мировой экономики представляет Япония и ее долговые обязательства, так как доля ее обязательств в общемировой задолженности составляет 17%, ее бумаги имеют высокий кредитный рейтинг и рассматриваются большинством инвесторов как защитные активы. Следует отметить «заоблачный» долг Японии, который более чем в два раза превышает двухгодовой ВВП, однако основная его часть - 90% приходится на внутренних инвесторов. Тем не менее прекращение долгового финансирования по прежней схеме может отрицательно сказаться на финансовой системе страны и мировой финансовой системе в целом. ■ Азия и Тихий океан ® Южная Америка » Северная Америка г Африка ■ Европа ■ Другие Рис. 2. Доля регионов мира в общемировом объеме государственного долга. Источник: подготовлено автором на основании данных МВФ [19, 20] В Северной Америке критерию зомби-страны соответствуют США (отношение долга к ВВП - 104,3%). Канада (отношение долга к ВВП - 89,9%) достаточно близко подошла к достижению данного критерия. Однако наибольший риск для мировой финансовой системы несут США, так как их доля в общемировом государственном долге составляет 31%, большую часть задолженности всего региона Северной Америки. В Европе зомби-странами являются Греция (соотношение долга к ВВП - 184,9%), Италия (132,2%), Португалия (120,1%), Кипр и Бельгия (102,5 и 102% соответственно). При этом из перечисленных стран значительный риск может представлять только Италия, доля которой в общемировой задолженности составляет 4%. Также к числу финансовых зомби можно отнести Францию и Испанию с показателями 98,4 и 97,1% соответственно. Великобританию можно отнести к странам, имеющим высокий риск перехода в разряд зомби-стран. Показатель отношения долга к ВВП составляет 86,8%, а доля страны в мировой задолженности - 3,5%. Учитывая состояние экономик этих стран после пандемии COVID-19, снижение этого уровня или даже снижение темпа роста государственной задолженности этих стран маловероятно. Франция, Испания и Великобритания также являются странами, доля которых в мировой задолженности достаточно высока - 3,9, 2 и 3,5% соответственно. Поэтому их государственные ценные бумаги представляют большой риск для мировой финансовой системы в случае значительных проблем на рынке государственного долга. Южная Америка не является исключением, и в составе этого региона также есть страны-зомби. К их числу можно отнести Венесуэлу (отношение долга и ВВВ - 182,4%). Госдолг этой страны значительно вырос из-за гиперинфляции и санкций США в отношении добываемой нефти. Наиболее крупным заемщиком является Бразилия: ее госдолг составляет 2,4% от общемирового госдолга. При этом отношение госдолга и ВВП составляет 87,9%, что в условиях турбулентности экономики, вызванной COVID-19, может привести к росту объема госдолга. В целом изменение платежеспособности не несет глобальной опасности мировой финансовой системе, так как удельный вес региона в общемировой задолженности не превышает 3,9%. Среди стран Африки также присутствуют страны с высоким уровнем долга. К их числу можно отнести Судан (212,1%), Эритрею (174,3%), Лебанон (151%). Однако, учитывая низкий уровень госдолга Африки в общемировом госдолге, можно сделать вывод о низком уровне риска для мировой финансовой системы в случае ухудшения платежеспособности стран Африки. Согласно проведенной оценке, а также данным о соотношении показателя задолженности и ВВП, считаем, что наибольший риск для мировой финансовой системы несет регион Северной Америки со страной-лидером США, имеющей государственный долг в размере 21 трлн долл. Остальные регионы в настоящий момент не достигли пикового уровня задолженности и соотношение долга и ВВП не превышает 80%. Тем не менее следует выделить ряд стран, задолженность которых в случае развития негативных тенденций в мировой экономике, может оказать значительное отрицательное влияние на мировую финансовую систему. Сформированный перечень стран-зомби, задолженность которых может отрицательно повлиять на состояние мировой финансовой системы, позволяет сделать следующие выводы. Общий объем активов государственного долга стран-зомби и близких к ним стран, задолженность которых обладает высокой степенью финансового риска на конец 2020 г., составляет 45 756 млрд долл. США. При этом общая доля долга в общемировой задолженности равняется 66% от всего объема государственного долга. Общее количество стран-зомби и стран, риск попадания которых в данную категорию достаточно высок, составляет более 34, совокупный объем государственного долга равен 48 756,4 млрд долл. США, доля этих стран на рынке госдолга - 70,3%. Таким образом, наибольший риск финансовой системе несут 8 стран, доля государственного долга в общемировой задолженности которых составляет 66%. 120 100.4 ■ Азия и Тихий океан « Южная Америка а Северная Америка Африка ■ Европа ■ Другие Рис. 3. Соотношение государственного долга и ВВП различных стран мира. Источник: подготовлено автором на основе данных МВФ [19, 20] Рис. 4. Страны-заемщики на международном финансовом рынке. Источник: подготовлено автором на основе данных МВФ [19, 20] Таблица 1. Перечень стран-зомби и близких к критерию зомби, задолженность которых может отрицательно повлиять на состояние мировой финансовой системы № п / п Страна Доля долга в ВВП, % Общий долг, млрд долл. США Доля долга в общемировой задолженности, % 1 США 104,30 21 465,00 31,00 2 Япония 237,10 11 788,00 17,00 3 Италия 132,20 2 744,00 4,00 4 Франция 98,40 2 736,00 3,90 5 Великобритания 86,80 2 455,00 3,50 6 Бразилия 87,90 1 642,00 2,40 7 Канада 89,90 1 540,00 2,20 8 Испания 97,10 1 386,00 2,00 Итого: - 45 756,00 66,00 Источник: подготовлено автором на основе данных МВФ [19, 20]. Остальные страны-зомби и страны с высоким риском перехода в эту категорию не несут высокого риска мировой финансовой системе. В случае проблем с их платёжеспособностью под угрозой окажется только 4%. Проведенное исследование позволило выделить проблему стран-заемщиков на мировом финансовом рынке, а также выявить, что в настоящее время не существует достаточного количества исследований, посвященных зомби-странам. В основном зарубежные и отечественные разработки этого вопроса связаны с анализом неплатежеспособных предприятий и организаций. Поэтому данное исследование можно считать достаточно инновационным. - Доля стран с нормальным уровнем задолженности в структуре государственного долга га Доля стран-зомби с высоким кредитным риском в структуре государственного долга □ Доля страны-зомби в структуре государственного долга Рис. 5. Доля стран различных типов в структуре мирового долга. Источник: подготовлено автором на основе данных МВФ [19, 20] В заключение можно сделать следующие выводы. В настоящее время мы стали свидетелями беспрецедентного роста государственной задолженности стран мира. При этом наиболее крупными заемщиком мира является США, доля государственного долга которого составляет 31% от общего объема мировой задолженности. Также следует отметить, что наибольшая часть международного государственного долга эмитирована развитыми странами мира, такими как Италия, Франция, Япония и т.д., с высоким уровнем государственного долга и отсутствием возможности погасить государственный долг в ближайшее время. Это повышает риски мировой финансовой системы, особенно в условиях растущего финансового пузыря на мировых финансовых рынках. Рост стоимости финансовых активов вызван в том числе реализуемыми программами количественного смягчения мировых центральных банков, особенно США, ФРС которого в массовом порядке осуществляет скупку финансовых активов на мировом финансовом рынке. Заключение В этих условиях большинству стран-должников необходимо реализовать программу резкого сокращения государственных расходов с целью снижения долгового бремени и процентных расходов на поддержание долга, решая, какие виды расходов придется сокращать. Однако резкое сокращения этих расходов может вызывать проблемы в социальной и экономической сфере стран, ранее не живших в режиме строжайшей экономии и «затягивания поясов». Альтернативой является постепенный рост задолженности до критического уровня и глобальный экономический кризис, последствия которого могут оказаться более значительными, чем негативные последствия Великой депрессии в США, которая началась в 1929 г., и глобального финансового кризиса 2008 г.

Скачать электронную версию публикации