Three-focused value-based model as the framework of the strategic management .pdf Управление стоимостью компании в контексте принятия управленческих решений может выступать в качестве классического инструмента для поиска финансирования, где оценка реальной стоимости предприятия является ключевым элементом. При этом речь идет не только о подготовке к ГРО, но и о других методах финансирования, о продаже/покупке бизнеса или доли в нём (как вариант - слияние или поглощение), о реорганизации (создание холдинга, выделение подразделений, банкротство), а также в текущей деятельности предприятия, когда ценность бизнеса для владельцев является мерой его эффективности.Значимость подхода управления стоимостью компании заключается также в его интегрирующей и консолидирующей функции, когда разрозненные элементы и инструменты управления (стратегия, бизнес-план, факторы инвестиционной привлекательности, управление рисками, отчётность, менеджмент, корпоративное управление) становятся стройной системой, а само управление стоимостью выступает основой для принятия управленческих решений как для определения направлений стратегического развития, так и в рамках финансово-хозяйственной деятельности компании. Однако в подобной интерпретации управления стоимостью некоторые моменты пока остаются неразработанными: в частности (основа анализа) границы колебаний стоимости, определяемые в рамках различных подходов, методов и моделей оценки.«Будущее требует и воображения, и точности» (Гари Хамел, К.К. Прахалад). Среди большого числа концепций, подходов, методик, моделей и систем управления, стратегического развития, оценки эффективности и схем оптимизации бизнес-процессов сложно найти тот самый путь, который приведет к успеху конкретную компанию.Ключевые отличия концепции трехфокусной модели управления стоимостью (ТФ-модели) компании заключаются в том, что она решает три основных противоречия в управлении компании:-управление инвестиционной стоимостью (финансовая модель, риски);-оценка компании в рамках сравнительного (рыночного) подхода;- управление активами.Первый фокус указанной модели [1,2] соответствует доходному подходу в оценке бизнеса и ориентирован на финансово-экономическую деятельность предприятия. Он определяет, что стоимость компании формируется как сумма денежных потоков, которые способен генерировать бизнес. Такая стоимость в литературе обозначается как фундаментальная [3]. Фокус второго, рыночного подхода, рассматривает стоимостькомпании через призму среднерыночной оценки бизнеса, подобного анализируемому, которая может быть определена как рыночная. Третий фокус рассматривает стоимость компании через стоимость её активов (или чистых активов с учетом рыночной оценки всего имущества и чистого долга).В рамках трехфокусной системы управления стоимостью строятся следующие модели: модель управления и оценки активов; финансовая модель; модель оценки рисков; модель мониторинга рыночной ситуации; модель согласования результатов; модель факторов стоимости в рамках декомпозиции и в разрезе подразделений и т.д. Построение дерева факторов стоимости компании подразумевает также предварительное описание качественных и количественных параметров бизнес-модели, а также определение расчётного алгоритма. Целью применения перечисленных моделей является определение границ колебания разных видов стоимости компании.Последняя особенность ТФ-модели управления стоимостью делает её замечательным инструментом для принятия любых управленческих решений, а также полезна для оценки целесообразности инвестиционных мероприятий как внутри компании, так и с внешними контрагентами.Говоря о понятии стоимости и теории оценки стоимости, отметим следующее:1существует историческая преемственность основных понятий и баз оценки стоимости в отечественной и зарубежной теории и практике (следует четко различать понятия «стоимость», «ценность», «субъективная полезность», «затраты» и т.д. и упрощенно не отождествлять их);2в настоящее время в рамках международных стандартов оценки выделяются различные базы оценки стоимости (рыночной, инвестиционной и синерге-тической), а также оценка стоимости в особых обстоятельствах (например, при ликвидации) и для ряда целей, не связанных с совершением сделок (налогообложения, страхования и т.п.);-в российской практике оценки законодательно определены подходы к оценке и виды стоимости.Современными российскими стандартами определены следующие подходы к оценке (см. также введение):1))затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа;2))сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;1)144Виды стоимости по подходам для трехфокусной модели управления стоимостью3) доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.С исторической точки зрения данные подходы были в российской практике оценки сформулированы достаточно давно [4, 5].Таблица 1ПодходВид стоимости1 (определение)ЗП - затратный (имущественный) подход (стоимость активов) (текущая стоимость)Балансовая стоимость2- оценка основных фондов и оборотных средств (в денежном выражении) в бухгалтерском балансе (выделяют первоначальную и остаточную стоимости). Стоимость замещения объекта оценки - сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки (из стандарта). Стоимость воспроизводства объекта оценки - сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки (из стандарта). Ликвидационная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов (из стандарта). Возможно применение методологии расчета чистых активовДП - доходный подход (будущая стоимость)Стоимости, определяемые по методологии доходного подхода с учетом сценарного моделирования, в том числе на основе дисконтирования и капитализации (чистая дисконтированная (приведенная) стоимость (NPV); остаточная стоимость (TV) акционерного, собственного капитала)СП - сравнительный (рыночный) подход (инвестиционная стоимость*)Инвестиционная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях; иными словами, она отражает стоимость для конкретного инвестора или группы инвесторов и характеризует способность бизнеса наряду с возвратом вложенного капитала приносить прибыль. Стоимости на основе мультипликаторов4Рыночная стоимость (капитализация)Стоимость компании с учетом взвешенных котировок ее акций на фондовом рынке на дату оценкиВ рамках подходов к оценке существуют различные методы оценки (способы расчета стоимости). Важным остается вопрос с определением видов самой стоимости. Не будем делать общий обзор, упомянем только те виды стоимости, которые необходимы и будут использоваться в трехфокусной модели управления стоимостью. Отметим сразу, что некоторые виды стоимости не соответствуют законодательно определенным в России, однако содержательно пересекаются с международной оценочной практикой.Если определять стоимости, используемые в концепции трехфокусной модели управления стоимостью, то в рамках российской практики речь пойдет о специальной стоимости, т.е. стоимости, для определения которой отдельно оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в российских стандартах оценки.Виды стоимости, которые используются в трехфокусной модели управления стоимостью, указаны в табл. 1. Данный перечень является открытым, т.к. специальные стоимости зависят от особенностей отрасли и предприятия, на котором будет внедряться данная модель.Коротко отметим, что существуют различные определения стоимости и оценки стоимости (valuation):а)определение в денежной форме ценности (worth)актива, объекта или компании;б)стоимость («экономическая ценность»5), выражающая полезность (субъективную полезность) объекта либо с позиции реально функционирующего рынка,либо с позиции конкретного инвестора, действующегона таком рынке;в)затраты (издержки), которые понесет покупательданного объекта. В ряде теорий (трактовок) величиныстоимости и затрат совпадают; а в практике - в началеXX в. в русский язык ввели слово «себестоимость», чтобы не путать «исторические затраты» (предшествующих периодов) со «стоимостью» (п. «а», «б»).Термин «затраты» (cost) используется в применении к производству, а не к обмену; затраты можно представить как свершившийся факт или текущую смету. Стоимость (value) на данный момент является денежным выражением ценности (worth) имущества, товаров или услуг для покупателя и для продавца. Стоимость является не фактом, а оценочным суждением, выносимым на основе доступных фактов и применимых методов выполнения оценочных расчетов. Рыночная стоимость отражает коллективное суждение всех участников сделок и зависит от активности данного рынка.Итак, существуют различные понимания стоимости объекта и видов стоимости. Но неизменны три фокуса оценки: затратная, характеризующая историческую стоимость (затраты на приобретение или балансовые, приведенные к текущей стоимости, с учетом износа) активов; доходная, характеризующая ценность (будущую стоимость) компании в денежной форме; сравнительная, характеризующая инвестиционную стоимость компании (или субъективную полезность).В табл. 2 представлены возможные варианты относительного положения значения стоимости в соответствии с подходом (фокусом) трехфокусной модели управления стоимостью компании.Данные шесть вариантов исчерпывают все возможные относительные положения значений стоимости в рамках трехфокусной модели управления стоимостью компании. Однако при построении основных процессов с точки зрения создания стоимости компании возникает необходимость определения границ колебания стоимости по каждому из фокусов.145Относительное положение значения стоимости в соответствии с подходом (фокусом) ТФ-моделн управления стоимостью компанииТаблица 2Относительное положение значения стоимости в соответствии с подходом (фокусом)ОписаниеХарактеристикаСП>ДП>ЗПОпасное положение для стратегических инвесторов. Осторожный интерес спекулятивной торговли. Означает переоцененность компании рынком, низкий порог вхождения на рынок с точки зрения необходимых активов (либо высокая доля нематериальных ресурсов (активов), либо высокая наукоемкость и т.п.), растущий рынок (есть резервы роста, инновационная отрасль и т.п.). В случае адекватной оценки - это новая отрасль с известными перспективами (стабильными позитивными тенденциями роста), в которую будет в ближайшее время «переливаться» капитал СП>ЗП>ДПОпасное положение для стратегических инвесторов. Осторожный интерес спекулятивной торговли. Означает переоцененность компании рынком, стоимость активов превышает будущую стоимость (оценку по доходу), что может служить сигналом о наметившихся тенденциях стагнации в отрасли либо о неэффективном использовании имущественного комплекса, неэффективном управлении и «проедании» капитала компании, несоздании (разрушении) добавленной стоимости компании со я*Опасное положение для стратегических инвесторов. Активный интерес спекулятивной торговли. Резерв роста в силу недооценки активов при низкой будущей стоимости, свидетельствующей о кризисе предприятия, снижении эффективности его работы, либо необходимости оптимизации активов (реструктуризации) в силу их неэффективного использования, смене собственника и/или менеджмента ЗП>ДП>СПИнтерес для стратегических инвесторов. Активный интерес спекулятивной торговли. Компания недооценена рынком как по имущественному комплексу, так и по будущим выгодам (доходам). Торгуются неконтрольные пакеты, маленький объем сделок, компания закрытого типа либо отрасль в стагнации ДП>СП>ЗПИнтерес для стратегических инвесторов. Активный интерес спекулятивной торговли. Наиболее эффективное соотношение, которое означает, что будущее компании дает возможности роста стоимости (перспективы компании недооценены), активы (имущественный комплекс) оценены адекватно. Состояние устойчивого роста, стабильного развития дп>зп>спИнтерес для стратегических инвесторов. Активный интерес спекулятивной торговли. Компания недооценена как по активам, так и по денежным потокам. Есть резервы роста, управление активами эффективное. Необходимы корпоративные мероприятия по раскрытию информации и повышения «прозрачности» и открытости компании для всех заинтересованных сторон, чтобы реализовать потенциал роста. Торгуются неконтрольные пакеты, маленький объем сделок, компания закрытого типа либо отрасль в стагнации зп ДП СПЗП - затратный (имущественный) подход (стоимость активов). ДП - доходный подход (будущая стоимость). СП - сравнительный подход (инвестиционная оценка) Возможное число сочетаний из шести границ составляет 720 вариантов. Рассматривать каждый из них в отдельности не представляется целесообразным. Однако можно выделить несколько групп однородных сочетаний (см. табл. 3):-зоны однородных стоимостей не пересекаются;-зоны однородных стоимостей попарно пересекаются;-зоны однородных стоимостей вложенные;-зоны однородных стоимостей имеют общий диапазон.Наиболее часто встречающееся ситуации - попарное пересечение и зоны однородных стоимостей -имеют общий диапазон.Варианты непересекающихся зон однородных стоимостей встречаются крайне редко, тем более в рамках эффективно функционирующих рынков (капитала, активов, фондового и т.д.).Вложенное положение зон однородных стоимостей в условиях эффективно функционирующих рынков крайне низко - данная ситуация характеризуется высокой степенью неопределенности для принятия решений как стратегическими инвесторами, так и менеджментом компании.Единых рекомендаций по группам однородных сочетаний дать практически невозможно, т.к. каждое сочетание уникально и требует отдельного анализа. Группы выделены в соответствии с графическими сочетаниями зон однородных стоимостей (табл. 3).146Таблица 3 Положение границ стоимости в соответствии с подходом (фокусом) ТФ-модели управления стоимостью компанииПоложение границ стоимости в соответствии с подходом (фокусом)ОписаниеХарактеристикаНе пересекаютсяПрименены неверные методические подходы для расчетов. Представлена недостоверная или недостаточная информация. Компания новая, инновационный продукт, новая отрасль. Неразвитый рынок (фондовый, товарный и т.п.) Попарно пересекаютсяНаиболее часто встречающаяся ситуация. Необходим всесторонний анализ на основе положений концепции трехфокусной модели управления стоимостью компании _ВложенныеВероятность подобной ситуации крайне низка. Характеризуется крайне высокой степенью неопределенности. Для принятия решений целесообразно рассмотреть границы зон приростов стоимостей Имеют общий диапазонНаиболее часто встречающаяся ситуация. Необходим всесторонний анализ на основе положений концепции трехфокусной модели управления стоимостью компании ЗП ДО СПЗП - затратный (имущественный) подход (стоимость активов). ДП - доходный подход (будущая стоимость). СП - сравнительный (рыночный) подход (инвестиционная оценка) Для каждого случая (подхода, фокуса оценки) нижняя и верхняя границы определяются исходя из различных предпосылок и методологии:1пессимистичный и оптимистичный сценарии развития (внутрифирменные; макроэкономические - мирового хозяйства, страны, отрасли);2выбор различных наборов аналогов (российских и зарубежных);-пессимистичный и оптимистичный сценарии переоценки активов с учетом всех видов износа (физического, функционального, внешнего).Если ранее речь шла о стоимостях, границах стоимостей, приростах стоимостей и границах приростов стоимостей, то далее следует рассмотреть данные расчетные значения в сравнении с реальной сложившейся на фондовом рынке стоимостью (капитализацией) компании.Причем появление еще одной границы увеличивает число рассматриваемых комбинаций:-в случае с относительными положениями значений стоимости в рамках трехфокусной модели управ-ления стоимостью компании с шести вариантов до двадцати четырех;- в случае с положением границ стоимости в соответствии с подходом (фокусом) ТФ-модели управления стоимостью компании с 720 до 5 040 вариантов (их рассмотрение не представляется целесообразным, анализ необходимо вести в каждом конкретном случае отдельно).Итак, на базе анализа информации о соотношении значений стоимости в различных фокусах трехфокусной модели управления стоимостью компании и ее текущей рыночной капитализацией можно сделать выводы (см. табл. 4) о:-недооценке или переоценке компании с точки зрения стоимости её активов (имущественных комплексов, филиалов), сложившейся конъюнктуры фондового рынка, а также денежных потоков (будущих ожиданий);-резервах роста рыночной капитализации компании;147Характеристики вариантов соотношений текущей капитализации и оценки по трем фокусам3необходимости и срочности принятия мер по ликвидации разрыва между различными стоимостями (в различных фокусах);4наборе управленческих решений в стратегической сфере развития компании;5наборе управленческих решений в сфере хозяйственной (оперативной) деятельности компании.Практический пример применения модели управления стоимостью в принятии управленческих решений (расчет из практически реализованного проектас изменением наименований с целью сохранения конфиденциальности). На одной территории существуют два сходных бизнеса (№ 1 и 2), принадлежащих различным собственникам. Каждый из них по отдельности работает в неэффективной зоне (исходя из режимов загрузки производственного оборудования, сбыта и т.д.), что также подтверждается низкими значениями денежного потока на акционерный капитал (близкими к нулю с риском ухода в отрицательный сектор).Таблица 4ОписаниеХарактеристикаК>СП>ДП>ЗПКомпания переоценена; управление эффективноСП>К>ДП>ЗПКомпания оценена адекватно; управление эффективноСП>ДПЖ>ЗПКомпания недооценена; оперативное управление эффективно, стратегическое - нетСП>ДП>ЗПЖКомпания недооценена; оперативное управление эффективно, стратегическое - нетк>сп>зп>дпКомпания переоценена; оперативное управление неэффективно, стратегическое - эффективносп>к>зп>дпКомпания оценена адекватно; оперативное управление неэффективно, стратегическое - эффективносп>зп>к>дпКомпания недооценена; управление неэффективносп>зп>дпжКомпания недооценена; управление неэффективнок>зп>сп>дпКомпания переоценена; управление неэффективнозпж>сп>дпКомпания переоценена; управление неэффективнозп>сп>к>дпКомпания оценена адекватно; управление неэффективнозп>сп>дпжКомпания недооценена; управление неэффективнок>зп>дп>спКомпания переоценена; управление неэффективнозпж>дп>спКомпания переоценена; управление неэффективнозп>дпж>спКомпания оценена адекватно; управление неэффективнозп>дп>спжКомпания недооценена; управление неэффективнок>дп>сп>зпКомпания переоценена; оперативное управление эффективно, стратегическое - нетдпж>сп>зпКомпания оценена адекватно; оперативное управление эффективно, стратегическое - нетдп>спж>зпКомпания недооценена; оперативное управление эффективно, стратегическое - нетдп>сп>зпжКомпания недооценена; оперативное управление эффективно, стратегическое - нетк>дп>зп>спКомпания переоценена; оперативное управление эффективно, стратегическое - нетдпж>зп>спКомпания оценена адекватно; оперативное управление эффективно, стратегическое - нетдп>зпж>спКомпания недооценена; оперативное управление эффективно, стратегическое - нетдп>зп>спжКомпания недооценена; оперативное управление эффективно, стратегическое - нетПримечание, К - рыночная стоимость (капитализация).Соответственно, прирост выгод будет заключен в приросте денежного потока.4..Определение границ колебания стоимости (инвестиционной, текущей, будущей) для бизнеса № 2 -конкурента при текущем положении (см. рис. 3).5..Определение границ колебания стоимости (инвестиционной, текущей, будущей) для бизнеса № 2 - конкурента при захвате всего рынка территории (наличие технологической возможности при имеющихся мощностях).В данном случае этот вопрос неактуален, т.к. упущенная выгода или альтернативная стоимость собственника бизнеса № 2 будет равна как минимум инвестиционной стоимости, которая и так завышена по сравнению со стоимостью активов и генерируемым имуществом денежным потоком.6..Расчет границ экономии. См. п. 5.7..Определение границ эффективных решений, сценарный анализ, оценка альтернатив (см. рис. 4).Однако если применить классический метод мультипликаторов (с принятой базой не выручкой, а мощностью), то инвестиционная стоимость окажется ниже оценки по денежным потокам.Однако мощности каждого бизнеса хватает, чтобы удовлетворить спрос всех потребителей на данной территории.Необходимо принять решение о целесообразности приобретения одного бизнеса другим и о границах стоимости, в рамках которых выгодно данное приобретение. Далее использованы следующие обозначения (которые соответствуют обозначениям табл. 2 и 3):1..Определение границ колебания стоимости для бизнеса № 1 при текущем положении (см. рис. 1).2..Определение границ колебания стоимости для бизнеса № 1 при захвате всего рынка (наличие технологической возможности при имеющихся мощностях) (см. рис. 2).При росте объемов производства стоимость активов не меняется, увеличивается эффективность их использования.Рыночная оценка по мультипликаторам остается неизменной, хотя при оценке по денежным потокам стоимость вырастает. Появляется резерв роста рыночной стоимости не только по активам, но и по акционерному капиталу.3.Расчет границ экономии.148Рис. 1. Инвестиционная, текущая и будущая стоимости бизнеса № 1 Рис2. Инвестиционная, текущая и будущая стоимости бизнеса № 1 при захвате рынка9 350 J 300 =5 250 а 2оо | 150 Е юо О 50- Рис. 3. Инвестиционная, текущая и будущая стоимости бизнеса № 2Рис. 4. Инвестиционная, текущая и будущая стоимости после приобретения бизнеса № 2 (для продолжения его работы)Рис. 5. Инвестиционная, текущая и будущая стоимости после приобретения бизнеса № 2 с целью закрытия (с учетом рыночной оценки по мультипликаторам)Тогда в результате приобретения бизнеса № 2 в данном случае:-ликвидировался разрыв между оценкой рынком ис точки зрения генерации денежного потока, появилисьрезервы роста рыночной стоимости по активам и денежному потоку;-стоимость решения равна разнице генерируемых бизнесом № 1 денежных потоков при текущей ситуации и в случае захвата рынка;-при этом разница между денежным потоком, генерируемым бизнесом № 2 до приобретения, и приростом денежного потока бизнеса № 1 после приобретения бизнеса № 2 с целью закрытия есть синергетический эффект.Таким образом, из расчета по модели управления стоимостью видно, что в данном случае:1целесообразная стоимость приобретения бизнеса № 2 равна разнице между будущей стоимостью бизнеса № 1 до приобретения и инвестиционной стоимостью (рыночной оценкой) бизнеса № 1 по мультипликаторам мощности;2верхняя граница стоимости приобретения с точки зрения собственника бизнеса № 1 будет равна разнице между денежным потоком, генерируемым бизнесом № 1 после приобретения и до приобретения;3есть резервы роста с точки зрения необходимости оптимизации и управления активами как бизнеса № 1, так и приобретаемого бизнеса № 2.Данный пример иллюстрирует, каким образом модель управления стоимостью, учитывающая различные факторы стратегического развития, может играть рольинструмента для принятия управленческих решении. При этом совместное применение принципов наиболее эффективного использования и альтернативной стоимости дает наиболее полный охват возможных ситуаций развития компании.Практический пример применения модели для предоставления стоимостной отчетности в рамках годового отчета компании (данная методология использована для подготовки раздела годового отчета компании за 2006 г., а также планируется в расширенном варианте к применению в годовом отчете за 2007 г.). Типовой вариант раздела годового отчета об управлении стоимостью и рисками (в рамках раздела решение стратегических задач) может наряду с прочими частями включать в себя:-результаты стоимостной оценки компании;-перечень мероприятий (факторов стоимости) поувеличению стоимости компании (текущей, будущей и инвестиционной);-анализ изменения структуры стоимости компанииза период (рис. 6 и 7).Содержание и оформление указанных частей раздела об управлении стоимости может варьироваться в зависимости от особенностей и целей бизнеса, степени сформированности стоимостного мышления менеджеров компании и главное - заранее определенных границ раскрытия информации.Предложенная в статье модель позволяет в наглядном графическом виде показать границы роста и реализации потенциала роста стоимости компании149по направлениям (текущей, будущей и инвестиционной стоимости), которые в свою очередь отражаютспецифику функциональных стратегий компании и факторы, из которых этот потенциал складывается.100% 75% 50% -25% -Нереализованный потенциал прироста стоимости компанииРеализованный п отенциалприроста стоимости компаниив отчетном годуюо%-75% -50% ~ 25% -За счёт деятельности компанииЗа счет роста ожиданий в отраслиЗа счет роста российского фондового рынка в целомЗа счбтроста стоимости активов компанииРис. 6. Прирост рыночной стоимости компании в отчетном годуРис. 7. Структура источников реализованного прироста рыночной стоимости компании в отчётном годуРазвитие знания и внедрение новых методов, ний, «служащих основой для определения границ моделей и систем управления способствуют успеш- прошлого и планирования новых рубежей» (Ричард ному росту компании на базе постоянных обновле- Паскаль).ПРИМЕЧАНИЯ1Виды стоимости, указанные в таблице, классифицируются по разным признакам.2Разрыв между балансовой и рыночной оценкой российских предприятий до сих пор не устранен; переход на стандарты МСФО сможет в большеймере изменить ситуацию, но тоже не будет являться абсолютным решением существующих проблем учета и оценки.3Отметим, что терминологически «инвестиционная оценка» в зарубежной литературе чаще всего соответствует доходному подходу и оценке черезденежные потоки с применением методологии дисконтирования и т.п.4Мультипликатор представляет собой отношение рыночной стоимости компании к некоторому показателю (финансовому или натуральному),который, как показывает анализ рынка и отрасли, в наибольшей степени влияет на рыночную стоимость компании. По набору значений мультипликатора, рассчитанного для разных компаний, определяется его среднее или, что предпочтительнее, медианное значение. Произведение усреднённого значения мультипликатора на текущее значение показателя для данной компании даёт расчётное по данному мультипликатору значениерыночной стоимости.5В англоязычной профессиональной литературе по теории оценки стоимости смысл «экономической ценности» все чаще передает термин«worm», а за «value» закрепляется смысл «денежной оценки».

Скачать электронную версию публикации