Investor base potential of the Russian market of bank bonds.pdf Официальные систематизированные данные о струк-туре и количественных характеристиках инвесторскойбазы российского рынка банковских облигаций отсутст-вуют. В контексте нашего исследования мы выделилиследующие группы инвесторов: частные инвесторы иинституциональные инвесторы. Термин «институцио-нальные инвесторы» используется сегодня в примене-нии к широкой группе организаций, включающей стра-ховые компании, пенсионные и взаимные фонды, фондыуправления активами, банки и др. Согласно распростра-нённым оценкам ещё в начале 90-х гг. прошлого векаэти структуры контролировали разнообразные финансо-вые активы на сумму 6 трлн долл., обеспечивая почтитри четверти оборота рынков ценных бумаг во всём ми-ре [1]. По мнению экспертов СРО «НАУФОР», для ус-пешного функционирования российского рынка ценныхбумаг доля частных инвесторов должна составлять от 10до 20%, институциональных инвесторов - 80%, а имен-но: страховых компаний - 10%, негосударственных пен-сионных фондов - 20%, инвестиционных фондов - 15%,иностранных инвесторов - 20%, рынка коллективныхинвестиций - 15% от общего объема [2].Структура инвесторов на российском рынке обли-гаций представлена на рис. 1.Рис. 1. Структура инвесторов на рынке облигаций [3]Наиболее активная категория инвесторов на рынкеоблигаций - коммерческие банки (см. рис. 2). За2009 г. российские банки увеличили свои вложения воблигации в 2,2 раза, почти до 2,05 трлн руб. [4]. Бан-ки имеют значительные инвестиционные ресурсы ибольшой опыт вложения в корпоративные облигации.Наличие широкой клиентской базы позволяет им ин-вестировать под клиентский спрос. Однако доля вло-жений в рублевые облигации банков в общем объёмевложений банков в долговые обязательства кредитныхорганизаций невелика и составляла по состоянию на01.04.2010 г. 7,4% (для сравнения: удельный вес вло-жений банков в прочие рублевые корпоративные об-лигации резидентов 21,9%) [5]. Коммерческие банкиможно рассматривать скорее как краткосрочных ин-весторов, в то время как рынок банковских облигацийиспытывает большую потребность в долгосрочныхкредиторах.1 200 000гос. долг. обязательства субъектов РФ и местныхорганов властикорп. долг. обязат.01.01.2010 01.01.2009Рис. 2. Участие российских банков на рынке облигаций (источник: оценка и расчеты ГК «РЕГИОН» [4])Как показывает зарубежная практика, основной притокна рынок облигаций обеспечивают консервативные нацио-нальные инвесторы, такие как страховые компании, инве-стиционные и пенсионные фонды. В России пока активыроссийских страховых компаний, пенсионных фондов надва порядка меньше банковских. Общий объём активов покатегориям российских институциональных инвесторов посостоянию на май 2010 г. приводится в табл. 1.Т а б л и ц а 1Активы российских институциональных инвесторов по состоянию на май 2010 г. [4]Активы Общий объем, млрд руб.Резервы НПФ ~550Резервы страховых компаний ~530ПИФ ~350ОФБУ ~10Пенсионные накопления в ВЭБ 709,1Пенсионные накопления в УК и НПФ ~110Средства «военной ипотеки» в УК ~30Для сравнения: в США активы негосударственныхпенсионных фондов (НПФ) сопоставимы с активамибанков. В Швейцарии, Нидерландах пенсионные резер-вы превышают объем ВВП [6]. По состоянию на01.01.2010 г. активы российских НПФ составили 1,8%ВВП, активы страховых компаний - 1,6% ВВП. Поэто-му на текущем этапе они не способны выступить в ка-честве ключевого источника ресурсов ни для банков,ни для финансового рынка в целом.С целью выявления потенциала институциональныхинвесторов на российском рынке банковских облигацийрассмотрим состояние этого сегмента рынка на современ-ном этапе. Следует отметить, что заложенные в начале2000-х гг. законодательные основы коллективного инве-стирования за достаточно короткий срок привели к егоактивному развитию. Особенно активное развитие при-шлось на период 2003-2006 гг. На 01.09.2007 г. в Россиибыло зарегистрировано 827 паевых инвестиционных фон-дов (ПИФ). По состоянию на 01.01.2007 г. стоимость чис-тых активов ПИФов составляла 420 млрд руб. [7]. В периодкризиса по объективным причинам их активы сократились.По мере выхода экономики из кризиса в течение2009 г. - первого полугодия 2010 г. на рынке коллек-тивных инвестиций возобновился приток средств вПИФы, специализирующиеся на операциях с ценны-ми бумагами, а также наблюдался рост количествалицевых счетов пайщиков. Эти обстоятельства в со-вокупности свидетельствуют о расширении инвести-ционных возможностей фондов на рынке ценныхбумаг. Стоимость чистых активов (СЧА) розничныхПИФов по состоянию на 01.07.2010 г. составила382,4 млрд руб. Корпоративные ценные бумаги рос-сийских эмитентов доминировали в институцио-нальной структуре вложений ПИФов в облигации -90,9% на 1.04.2010 г.В отличие от рынка коллективных инвестиций, нарынке индивидуального доверительного управления(ИДУ) доходы, полученные по операциям с ценнымибумагами, не позволили управляющим компаниям(УК) избежать сокращения объема средств в управле-нии. Из-за оттока средств участников суммарный объ-ем активов в ИДУ за период с 1.10.08 г. по 1.10.09 г.сократился на 45,0%, до 273,5 млрд руб. Но за первоеполугодие 2010 г. суммарный объем средств, пере-данных УК в ИДУ, увеличился, по оценкам экспертов,на 5,9%, до 383,0 млрд руб. Отчасти это связано с ро-стом количества физических лиц - участников ИДУна 6,0%, до 4,8 тыс. человек.Из-за снижения спроса на услуги страхования темпприроста суммарного объема страховых резервов, ос-новного источника инвестиций страховых организа-ций, за январь - сентябрь 2009 г. составил 4,0%, что в6 раз меньше, чем за аналогичный период 2008 г. В2009 г., по сравнению с 2008 г., активность страховыхорганизаций на рынке ценных бумаг возросла. Объемвложений в долговые ценные бумаги за январь - сен-тябрь 2009 г. увеличился на 1,8%. В структуре вложе-ний страховщиков в разрезе секторов экономики пре-обладали ценные бумаги организаций финансовогосектора - 65,6% на 1.10.2009 г. На рис. 3 отображенаструктура вложений страховых организаций в банков-скую систему в 2009 г.Вложения страховых организаций в банковскуюсистему в виде других денежных средств, депозитов иналичной валюты могут служить в качестве возможно-го ориентира для оценки потенциала спроса этой кате-гории инвесторов на банковские облигации как болееудобный инструмент инвестирования.Основные показатели российских НПФ приведеныв табл. 2.Другиеденежныесредства идепозиты66%Ценныебумаги,кроме акций25%Наличнаявалюта 4% Займыпредоставленные 0%Акции идругиеформыучастия вкапитале 5%Рис. 3. Структура вложений страховых организаций в банковскую системупо состоянию на 01.01.2010 г. [8]Т а б л и ц а 2Консолидированные показатели российских НПФ [9]Показатель 01.01.2010 г. 01.01.2009 г. 01.01.2008 г. Изменениев 2009 г., %Изменениев 2008 г., %Количество действующих НПФ 165 209 240 -21,1 -12,9Пенсионные накопления, млрд руб. 77,2 35,5 26,8 +117,1 +32,8Пенсионные резервы, млрд руб. 564,4 462,9 462,9 +21,9 -2,1Пенсионные выплаты, млрд руб. 22,2 15,5 13,8 +42,7 +12,1Число застрахованных ОПС, тыс. чел. 5680,2 3639,3 1877,2 +56,1 +93,9Число участников НПО, тыс. чел. 6757,0 6746,3 6757,1 +0,7 -0,2Доля пенсионных накоплений,учитываемых в НПФ, в их общей сумме, % 13,5 9,2 6,7 - -За 2009 г. суммарный объем инвестиций НПФ засчет средств пенсионных резервов возрос на 21,9%, до564,4 млрд руб. Рост инвестиционного портфеля про-исходил в основном за счет доходов от инвестицион-ной деятельности на рынке ценных бумаг. Объем вло-жений НПФ в ценные бумаги за январь - сентябрь2009 г. увеличился на 11,8%, но остался ниже докри-зисного уровня. В портфеле ценных бумаг наибольшийудельный вес занимали ценные бумаги небанковскихфинансовых организаций. Вложения в долговые цен-ные бумаги росли более интенсивно по сравнению свложениями в акции. Прирост вложений в долговыеценные бумаги кредитных организаций за 2009 г. со-ставил 59,1%. На рис. 4 представлена структура вложе-ний негосударственных пенсионных фондов в банков-скую систему в 2009 г.Приведенная структура вложений свидетельствуето наличии потенциальной возможности инвестицийнегосударственных пенсионных фондов в банковскиеоблигации. При формировании благоприятных условийинвестирования наличная валюта и депозиты (79%вложений НПФ в банковскую систему) могут быть за-мещены банковскими облигациями.Несмотря на то что суммарный объем пенсионныхнакоплений в УК, участвующих в управлении пенси-онными накоплениями, за январь - сентябрь 2009 г.увеличился на 32,4%, до 466,5 млрд руб., а в первомквартале 2010 г. - на 46,9%, до 728,0 млрд руб., объеми структура их совокупного инвестиционного портфеляне претерпели значительных изменений (табл. 3).Вместе с тем наблюдается рост доли вложений в кор-поративные облигации в общем объёме вложений УК вценные бумаги (с 1,1% на 01.01.09 г. до 5,5% на 01.04.10 г.).Основная часть пенсионных накоплений (97,0% на1.10.09 г., 97,6% на 01.04.10 г.) находится в управлениигосударственной УК ВЭБ. До ноября 2009 г. УК ВЭБуправляла единым портфелем пенсионных накоплений,состоявшим из государственных ценных бумаг. ЗатемУК ВЭБ было законодательно разрешено формироватьдва типа инвестиционных портфелей: консервативный(включает государственные и корпоративные облига-ции) и расширенный (включает банковские депозиты,российские ипотечные ценные бумаги и облигациимеждународных финансовых организаций).Ценные бумаги, кромеакций9%Наличная в алюта идепозиты79%Акции и другие формыучастия в капитале12%Рис. 4. Структура вложений негосударственных пенсионных фондов в банковскую системупо состоянию на 01.01.2010 г. [8]Т а б л и ц а 3Структура вложений УК, участвующих в управлении пенсионными накоплениями, ценные бумаги [5, 10]Виды ценных бумаг млрд Нруаб 0. 1.01.09д го.л я, % млрдН рау б0.1 .01.1д0о лг.я , % млрд Нруа б0.1 .04.1д0о лг.я , %Государственные ценные бумаги 335,1 98,4 390,64 95,9 445,32 93,3В том числе:облигации федеральных займов 188,7 55,4 215,73 53,0 220,34 46,2государственные сберегательные облигации 142,4 41,8 172,45 42,3 222,42 46,6облигации внешних облигационных займов РФ 2,8 0,8 0,39 0,1 - -государственные ценные бумаги субъектов РФ 1,2 0,4 2,07 0,5 2,56 0,5Муниципальные облигации 0,3 0,1 0,02 0,005 0,02 0,004Корпоративные облигации российских эмитентов 3,9 1,1 12,94 3,2 26,39 5,5Акции российских эмитентов 1,4 0,4 3,82 0,9 5,48 1,2Итого вложения в ценные бумаги 340,7 100,0 407,42 100,0 477,21 100,0Необходимо отметить, что открытие доступа на ры-нок корпоративных облигаций государственной управ-ляющей компании Пенсионного фонда РФ, котораяявляется потенциальным долгосрочным инвестором,стало важной новацией для рынка банковских облига-ций. В первом квартале 2010 г. темп прироста пенси-онных накоплений в государственной УК ВЭБ (47,8%)был в 2,4 раза выше, чем в частных УК. Это обуслов-лено, в частности, более высокой финансовой устойчи-востью УК ВЭБ и ростом инвестиционных возможно-стей УК ВЭБ после разделения инвестиционных порт-фелей на консервативный и расширенный.Объем инвестиций в ценные бумаги за счет пенси-онных накоплений, переданных в частные УК, на1.10.09 г. составил 11,6 млрд руб. Доля корпоративныхоблигаций в суммарном портфеле ценных бумаг част-ных УК по состоянию на конец первого квартала2010 г. составила 42,4 % (на 01.01.10 - 39,0%) [5, 10].Таким образом, на посткризисном этапе небанков-ские финансовые институты в целом активизировалиоперации на рынке ценных бумаг и увеличили объёмывложений в ценные бумаги. Тем не менее слабостьвнутренних институциональных инвесторов - одно изограничений эмиссии банковских облигаций - очевид-на, что объясняется, прежде всего, особенностями сбе-регательного поведения домохозяйств. При значитель-ном приросте стоимости активов финансовых институ-тов отрасли коллективного инвестирования наблюдает-ся сокращение прироста числа граждан, осуществляю-щих инвестиционную деятельность в этой отрасли, поотношению к предыдущему периоду. Число индивиду-альных инвесторов, напрямую работающих на финан-совом рынке, не превышает 1 млн человек.Демографическая структура населения, усложнениеопераций и постоянные структурные инновации во мно-гих секторах рынка, а также то, что в России существуетогромный потенциал для развития современных формколлективного инвестирования, позволяют спрогнози-ровать, что в дальнейшем роль институциональныхструктур на рынке облигаций будет только расти.Инвестиционное поведение частных инвесторов за-метно отличается от политики крупных институцио-нальных финансовых структур. Частные лица предпо-читают покупать хорошо известные им «марки», ха-рактеризуемые высоким кредитным рейтингом. Попсихологическим, а также по налоговым причинам ониобращают серьёзное внимание на уровень текущегодохода (купонной ставки) при выборе долгового обяза-тельства. Приобретя ценные бумаги, частные инвесто-ры, как правило, держат их в течение длительного вре-мени, поскольку большинство из них не имеет ни вре-мени, ни желания оперативно отслеживать конъюнкту-ру рынка. Выпуски облигаций, значительная доля ко-торых оседает у частных инвесторов, гораздо менееликвидны в сравнении с облигациями, попавшими впортфель институциональных инвесторов, но зато ха-рактеризуются большей устойчивостью котировок какпри росте, так и при падении рынка.В России частные инвесторы имеют существенныйинвестиционный потенциал. По оценкам экспертов,объем ресурсов, которые можно вовлечь в оборот изсбережений домохозяйств, составляет 3-5 трлн руб. (иэто без учета выведенных в оффшоры и иностранныеактивы средств наиболее обеспеченной части населе-ния) [6].Социологический опрос, проведенный в 2010 г.Агентством по страхованию вкладов, показал, что всбережения регулярно, практически ежемесячно, от-кладывается в среднем 30% доходов семьи. В 2009 г.прирост сбережений составил 16,8% против 2,2% за2008 г. В структуре баланса доходов и расходов до-машних хозяйств в 2009 г. заметно выросла норма сбе-режений - в целом за год население отнесло в банки5,6% от объема своих денежных доходов(1,5 трлн руб.), что гораздо ближе к уровню предкри-зисного 2007 г. (6,7%), чем кризисного 2008 г. (2,2%).В сегодняшних условиях банковский депозит длябольшинства опрошенных является безальтернативныминвестиционным инструментом. Лишь несколько чело-век из опрошенных инвестировали часть своих средствв ценные бумаги. Все обладатели ценных бумаг отме-тили «вспомогательную», но никак не основную рольвложений в фондовый рынок в их инвестиционномпортфеле [11]. Существенная часть россиян не готовапринимать на себя высокие риски, связанные с инве-стированием на фондовом рынке. По данным исследо-вания НАФИ, проведенного в конце марта 2008 г.,только 5% населения склонно к принятию высокихрисков.Для привлечения частного инвестора на рынок бан-ковских облигаций необходимо создание специальнойсистемы мер по стимулированию инвестиционной ак-тивности населения как на макро-, так и на микроуров-не. Ряд мер в данном направлении предусмотрен Стра-тегией развития финансового сектора Российской Феде-рации на период до 2020 г., а также Концепцией разви-тия финансового рынка России до 2020 г. В случае ус-пешной реализации Концепции эффект от внедрениямер по вовлечению в банковский оборот средств населе-ния может составить до 6 трлн руб. в 2015-2020 гг. [6].В рамках рассматриваемой проблемы считаем не-обходимым остановиться на отдельных аспектах орга-низации работы банка с потенциальными частнымиинвесторами.Для частного инвестора банковские облигации -надёжный инструмент инвестирования, что объясня-ется особенностями регулирования, надзора и контро-ля банковской деятельности. Кроме того, значитель-ным преимуществом банковских облигаций в сравне-нии с депозитами является возможность управлениясобственными инвестициями. Именно банковскиеоблигации могут стать средством обучения населениянавыкам работы с обращающимися финансовыми ин-струментами, своеобразными «провайдерами» обра-зовательных услуг фондового рынка. Полагаем, чтопри правильной организации работы с розничнымиинвесторами российские банки могут преодолеть не-доверие частных лиц к инструментам фондового рын-ка. Крайне значимо выделить работу с данной катего-рией инвесторов в отдельный блок задач стратегииразвития банка. Надо исходить из того, что финансо-вые услуги должны быть понятны и доступны про-стым людям. Поэтому следует подключать к работесоциологов, политологов и даже психологов. Тем бо-лее важно сфокусировать внимание на вопросах фи-нансовой грамотности населения.Привлечение частного инвестора на рынок банков-ских облигаций, по нашему мнению, предполагаетосуществление следующих направлений деятельностибанка:1) определение целевой аудитории для проведениямероприятий, направленных на привлечение населенияна рынок банковских облигаций, а также разработкаметодических рекомендаций по проведению мероприя-тий для каждой из целевых групп;2) разработка эффективного нормативного регули-рования порядка предложения облигаций розничнымклиентам. В частности, требуют детальной регламен-тации используемые процедуры размещения облига-ций;3) создание чётких нормативных рамок для форми-рования механизмов защиты инвестиций граждан вбанковские облигации;4) формирование компенсационных фондов защитыинвестиций граждан в банковские облигации на уров-не саморегулируемых организаций;5) анализ инвестиционных предпочтений населенияи учёт его результатов при структурировании выпус-ков облигаций для населения;6) повышение уровня информированности граждано банковских облигациях, о возможностях и рискахинвестирования с целью популяризации банковскихоблигаций. Необходимо задействовать для реализацииуказанной задачи доступные средства рекламы, кон-сультантов банка, сотрудников банка, работающих сфизическими лицами;7) проведение работы по формированию и развитиюфинансовой грамотности у широких слоёв населения:издание информационных бюллетеней банка, содер-жащих базовые сведения о фондовом рынке для начи-нающего инвестора, об источниках законодательной инормативной информации по рынку облигаций, о пра-вах и возможностях инвестора; использование Интер-нет-сайта банка для проведения конференций с потен-циальными розничными инвесторами; организацияобучающих семинаров, в первую очередь, с физиче-скими лицами - клиентами банка и сотрудниками кор-поративных клиентов банка;8) использование возможностей мобильного и Ин-тернет-банкинга, ключевых разновидностей дистанци-онного банковского обслуживания для привлечениярозничного инвестора, в частности, из регионов, гдедеятельность отдельных традиционных учрежденийбанка нерентабельна.Основным результатом реализации указанныхпредложений должно стать изменение инвестиционно-го поведения населения, привлечение неорганизован-ных сбережений граждан на рынок банковских облига-ций и, как следствие, рост долгосрочной ресурснойбазы российской банковской системы.

Скачать электронную версию публикации